20181024-浙商证券-老板电器-002508.SZ-三季度收入放缓净利下滑_静待行业回暖_4页_406kb

报告摘要

老板电器（002508）2018年三季度财务分析总结

核心内容概述

老板电器在2018年三季度面临收入增速放缓和净利润下滑的挑战，但公司仍保持较强的现金流和渠道拓展能力，积极应对行业下行压力，为未来行业回暖做好准备。

主要观点

业绩表现：
2018年前三季度公司实现营业收入53.94亿元，同比增长8.14%；但第三季度收入增速放缓至5.98%，净利润同比下降3.14%。公司预计2018年全年归属净利润同比增长0-10%至14.61-16.07亿元。
行业影响：
厨电行业整体受房地产调控影响，吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售量和零售额均出现下滑。公司作为高端厨电龙头，同样受到地产下滑的拖累，传统烟灶产品销量下滑，提价空间受限。
渠道表现：
工程精装修渠道维持超30%增长，电商渠道增速约10%。公司持续推进渠道下沉，计划每年新增400-500家门店。同时，公司正在积极备战电商双十一，以应对行业低迷。
成本与费用：
三季度毛利率同比下降0.77个百分点至53.07%，净利率同比下降1.50个百分点至18.76%。主要原因是原材料价格上涨以及公司加大营销和研发投入，导致销售费用率和管理费用率分别上升2.82和0.66个百分点。
现金流状况：
公司前三季度经营性现金流净额同比增长48.25%至12.01亿元，主要得益于对代理商回款的考核加强，渠道回款情况改善。
财务预测：
预计公司2018-2020年营业收入分别同比增长5.9%、6.8%和9.1%，净利润分别增长4.7%、6.7%和10.0%。对应EPS分别为1.61元、1.72元和1.89元，PE分别为12.7倍、11.9倍和10.9倍。
投资评级：
维持“买入”评级，基于公司稳健的现金流和未来增长潜力。

关键信息

财务数据摘要

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	70.17	74.35	79.38	86.58
净利润（亿元）	14.61	15.30	16.33	17.95
每股收益（元）	1.54	1.61	1.72	1.89
P/E（倍）	13.3	12.7	11.9	10.9

财务比率分析

比率	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	53.7%	52.3%	52.0%	52.0%
净利率	20.8%	20.6%	20.6%	20.7%
ROE	27.8%	24.2%	21.8%	20.6%
ROIC	18.4%	16.3%	15.3%	14.9%
资产负债率	33.7%	32.7%	29.9%	27.4%
流动比率	2.58	2.73	3.06	3.41
速动比率	2.15	2.32	2.64	2.98
总资产周转率	0.89	0.79	0.74	0.72

营收与利润结构

季度业绩：
- 3Q/2018：0.37元/股
- 2Q/2018：0.38元/股
- 1Q/2018：0.32元/股
- 4Q/2017：0.53元/股
货币资金：
2018年前三季度货币资金+银行存款达45.1亿元，同比增长22.2%。
现金流：
经营活动现金流净额同比增长48.25%至12.01亿元，投资活动现金流净额为-1,782百万元，筹资活动现金流净额为-349百万元，现金净增加额为-875百万元（2017年）至1,523百万元（2018年）。