20130725-中国银河-老板电器-002508.SZ-受益地产成交_收入增长超预期_18页_1mb

老板电器2013年中报分析总结

核心内容概览

• 收入与利润增长：2013年1-6月，公司实现营业收入11.5亿元，同比增长34.3%；净利润1.5亿元，同比增长35.7%；EPS为0.56元。二季度收入7.0亿元，同比增长39.0%；净利润0.88亿元，同比增长36.6%；EPS为0.34元。
• 渠道表现：KA渠道和网购渠道增长超预期，其中网购渠道同比增长200%，成为收入增长的重要驱动力。
• 市场地位：吸油烟机、燃气灶零售量和零售额市场份额分别为15%、22%和12.6%、19.5%，均为行业第一。
• 盈利水平：毛利率提升0.3个百分点至53.5%，净利率提升0.1个百分点至12.5%。
• 未来规划：公司计划三年内实现收入翻倍，年复合增长率达30%，2013年收入目标为25亿元。
• 投资建议：公司估值26倍左右，尽管高于其他家电公司，但考虑到其成长空间，给予“推荐”评级。

主要观点

1. 业务增长强劲

• 上半年，公司实现收入11.5亿元，同比增长34.3%；净利润1.5亿元，同比增长35.7%。
• 吸油烟机、灶具和消毒柜三大产品合计增长37.3%，占总收入的94.8%。
• 吸油烟机收入增长38.8%，燃气灶增长37.3%，消毒柜增长27.1%，均为公司增长主力。
• 小家电业务同比增长2.2%，其中电烤箱和蒸汽炉分别增长64.8%和70.5%。

2. 渠道优化与增长

• KA渠道：同比增长30%，保持稳定增长。
• 网购渠道：同比增长200%，成为增长最快的渠道，公司通过直配送提升客户体验。
• 专卖店渠道：同比增长15%，稳步推进。
• 工程精装修渠道：同比增长15%，公司调整战略，优化产品结构。

3. 区域销售表现

• 华东地区：收入占比57.4%，同比增长37.3%，是公司销售的主要区域。
• 华中、西北地区：销售增长超过40%。
• 华南、西南地区：销售增长超过30%。
• 国内收入占比：99%以上，是公司收入的主体。

4. 营销与品牌建设

• 公司拥有“老板”、“名气”和“帝泽”三个品牌，覆盖高中低端市场。
• “老板”品牌在高端市场占据领先地位，市场份额持续提升。
• “名气”品牌在二三线市场表现强劲，2012年收入达4000万元，2013年预计增长70%以上。
• “帝泽”品牌作为高端奢侈品牌，主打精装修市场，毛利率达70%以上。

5. 成本与费用控制

• 毛利率：整体提升0.3个百分点至53.5%，其中吸油烟机和燃气灶毛利率分别提升0.9和0.4个百分点。
• 费用率：销售费用率下降1.2个百分点至31.9%，管理费用率提升0.9个百分点至7.2%。
• 现金流：经营活动现金流净额2.6亿元，同比增长38.1%，体现公司良好的回款能力和现金流管理。

6. 技术与研发

• 公司坚持“科技领先”发展战略，建立了以市场为导向的IPD产品开发流程。
• 2011年推出38款新品，涵盖多种创新技术，如“双劲芯2.0”、“3D速火”等，强化公司在高端厨电领域的竞争力。

7. 三年增长目标

• 公司计划三年内实现收入翻倍，年复合增长率达30%。
• 吸油烟机市场占有率目标达30%，未来将逐步超越主要竞争对手。

8. 市场前景

• 厨电行业未来5年市场容量预计翻倍，公司具备较强的增长潜力。
• 行业集中度提升，公司凭借品牌、技术、渠道优势，有望进一步扩大市场份额。

关键信息

• 收入结构：吸油烟机占比57.5%，燃气灶29.2%，消毒柜8.1%，合计占94.8%。
• 盈利预测：预计2013年EPS为1.44元，2014年EPS为1.89元。
• 市场格局：厨电行业较为分散，公司凭借品牌与渠道优势，有望提升市占率。
• 风险提示：下半年房地产销售可能低于预期，影响厨电行业需求。

总结

老板电器在2013年上半年表现出色，收入与利润均实现超预期增长，主要得益于房地产成交火爆带来的厨电需求上升。公司通过优化产品结构、拓展多元化渠道，尤其是电子商务渠道，实现了快速成长。在品牌建设、技术储备、产能扩张等方面也展现出强劲实力，为未来三年的收入翻倍目标奠定了基础。尽管当前估值较高，但基于其成长空间和行业前景，公司仍被给予“推荐”评级。