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工程机械行业2018年报及2019年一季报总结

核心内容概述

2018年及2019年一季度，工程机械行业整体表现强劲，业绩增长显著，行业龙头公司持续领先。2018年挖机销量达203420台，同比增长45.0%，创下历史新高；汽车起重机销量达32192台，同比增长59%。2019年一季度挖机销量继续保持增长，达74779台，同比增长24.51%。尽管部分小品类增速放缓或下滑，但整体行业仍呈现增长态势。

主要观点

• 行业增长：2018年工程机械行业营收和利润均实现大幅增长，营收达1880.47亿元，同比增长40%；归母净利润达143.07亿元，同比增长113%。2019年一季度营收为536亿元，同比增长35%，归母净利润为34亿元，同比增长111%。
• 盈利能力提升：2018年综合毛利率达到25%，净利率为8%，均较上年同期提升；2019年一季度综合毛利率为24%，净利率为6%。
• 资产质量改善：平均存货周转天数和应收账款周转天数均有所下降，经营活动现金流净额持续增长。
• 环保与更新换代：行业增速与宏观经济指标相关性降低，主要由于环保政策趋严、机器换人需求和挖机对其他机械的替代需求，推动了升级换代的加速。
• 投资建议：维持对工程机械行业“推荐”的投资评级，重点推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、建设机械，建议关注中联重科、艾迪精密、柳工。
• 风险提示：基建及地产投资不及预期、竞争加剧。

关键信息

2018年行业数据

• 营收：1880.47亿元，同比增长40%
• 归母净利润：143.07亿元，同比增长113%
• 综合毛利率：25%，比上年同期提升0.67个百分点
• 净利率：8%，比上年同期提升2.61个百分点
• 平均存货周转天数：110天，比上年同期减少15天
• 平均应收账款周转天数：114天，比上年同期减少28天
• 经营活动现金流净额：530亿元，创历史新高

2019年一季度行业数据

• 营收：536亿元，同比增长35%
• 归母净利润：34亿元，同比增长111%
• 综合毛利率：24%
• 净利率：6%
• 平均存货周转天数：113天，比上年同期减少27天
• 平均应收账款周转天数：137天，比上年同期减少42天
• 经营活动现金流净额：39亿元，同比下降9%

各类工程机械销量

• 2018年：挖机203420台（+45.0%），汽车起重机32192台（+59%），装载机/推土机/压路机/平地机/叉车分别11.9万台/7600台/31158台/5261台/59.73万辆，同比增速分别为22%、33.2%、79%、16%、20%
• 2019年Q1：挖机74779台（+24.51%），汽车起重机12415台（+70%），装载机/推土机/压路机/平地机/叉车分别2.93万台/1795台/4672台/1226台/59.73万辆，同比增速分别为7%、-15%、-6%、-21%、20%

行业趋势

• 以挖机为代表的工程机械需求与宏观经济相关性降低，环保政策推动更新换代需求。
• 国产品牌市占率持续提升，徐工机械、三一重工、柳工等龙头公司保持领先。
• 起重机械、混凝土机械等品类在2019年全年有望保持较高增速。

重点公司分析

三一重工

• 2018年：营收558.22亿元（+45.61%），归母净利润61.16亿元（+192.33%），毛利率31.12%（+1%）
• 2019年Q1：营收212.95亿元（+75.14%），归母净利润32.21亿元（+114.71%），毛利率30.72%（-1.20%）
• 市占率：挖机26.20%，汽车起重机25.71%

恒立液压

• 2018年：营收42.11亿元（+50.65%），归母净利润8.37亿元（+119.05%），毛利率36.59%（+3.8%）
• 2019年Q1：营收15.69亿元（+61.63%），归母净利润3.26亿元（+108.13%），毛利率29.66%（+11.09%）
• 投资建议：强推

徐工机械

• 2018年：营收444.10亿元（+52.45%），归母净利润20.46亿元（+100.44%），毛利率16.69%（-2.20%）
• 2019年Q1：营收144.20亿元（+33.72%），归母净利润10.53亿元（+102.73%），毛利率16.76%（-1.35%）
• 投资建议：推荐

中联重科

• 2018年：营收286.97亿元（+23.30%），归母净利润20.20亿元（+51.65%），毛利率27.09%（+5.74%）
• 2019年Q1：营收90.17亿元（+41.76%），归母净利润10.02亿元（+165.98%），毛利率30.01%（+4.68%）
• 投资建议：推荐

柳工

• 2018年：营收180.85亿元（+51.48%），归母净利润7.90亿元（+127.70%），毛利率22.81%（-0.1%）
• 2019年Q1：营收48.65亿元（+8.78%），归母净利润3.04亿元（+5.08%），毛利率23.18%（+0.41%）
• 投资建议：推荐

艾迪精密

• 2018年：营收10.21亿元（+59.15%），归母净利润2.25亿元（+61.20%），毛利率42.31%
• 2019年Q1：营收3.64亿元（+68.03%），归母净利润0.89亿元（+74.47%），毛利率43.15%（+0.3%）
• 投资建议：推荐

建设机械

• 2018年：营收22.27亿元（+21.77%），归母净利润1.53亿元（+571.94%），毛利率32.92%（+3.34%）
• 2019年Q1：营收5.45亿元（+58.86%），归母净利润2190.59万元（+456.41%），毛利率30.01%（+4.68%）
• 投资建议：强推

投资策略

• 行业展望：工程机械行业整体增长态势良好，尤其是起重机械、混凝土机械在2019年全年有望保持较高增速。
• 推荐标的：三一重工、徐工机械、恒立液压、建设机械
• 建议关注：中联重科、艾迪精密、柳工

风险提示

• 基建及地产投资不及预期
• 行业竞争加剧

行业数据概览

• 股票家数：158只
• 总市值：9954.48亿元（占比4.38%）
• 流通市值：7530.15亿元（占比1.66%）

图表目录（简要）

• 图表1：挖掘机历年销量及YOY
• 图表2：各品牌挖机市占率变化趋势
• 图表3：挖掘机市场CR5、CR3变化趋势
• 图表4：三一重工、徐挖、柳工挖掘机市占率情况
• 图表5-24：各品类工程机械年度及季度销售数据
• 图表25-28：工程机械保有量、挖机销量增速与宏观经济指标关系
• 图表29-35：行业营收、利润、毛利率、净利率、现金流等数据

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

分析师信息

• 李佳：伯明翰大学经济学硕士，2014年加入华创证券研究所
• 鲁佩：伦敦政治经济学院经济学硕士，2014年加入华创证券研究所
• 赵志铭：瑞典哥德堡大学理学硕士，2015年加入华创证券研究所

联系方式

• 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A

• 广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼

• 上海分部：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室

• 北京机构销售部：张昱洁（010-66500809）、杜博雅（010-66500827）、侯春钰（010-63214670）等

• 广深机构销售部：张娟（0755-82828570）、王栋（0755-88283039）、汪丽燕（0755-83715428）等

• 上海机构销售部：石露（021-20572588）、沈晓瑜（021-20572589）、杨晶（021-20572582）等