20231031-中国银河-天目湖-603136.SH-经营持续修复_看好新项目业绩弹性释放_4页_552kb

公司点评：天目湖（603136）

核心观点
公司第三季度经营持续修复，新项目逐步释放弹性。2023前三季度营收增长96%（恢复至19年同期123%），归母净利增长473%（恢复至19年同期104%）。2023Q3营收与归母净利分别恢复至19年同期115%/95%，但利润增速低于营收增速，主要因新开业项目带来成本增加及天目湖山水园客流恢复不及预期影响。预计2024年新项目将贡献增量效应，且国资入主助力资源整合，成长空间可观。分析师维持“推荐”评级，预计2023-2025年归母净利为16/20/26亿元，当前PE为22/17/13倍。*

业绩与财务分析

• Q3表现：营收/净利同比+24%/+26%（环比+18%/+33%），基于19年同期分别为115%/95%。
  • 利润增速慢于营收增速，主要原因为新开业项目带来的折旧、餐饮和人力成本上升（增加0.33亿元），以及天目湖山水园客流低于预期，拖累周边项目盈利。
  • Q3毛利率59.8%（较19年-13.3 pct），净利率3.47%（较19年-64 pct），反映项目盈利爬坡压力。
  • 费用控制有效，前三季度销售/管理/财务费用率分别同比下降47/-15/+0.4 pct；Q3进一步优化至-15/-2/+0.6 pct。
• 预计2024年：公司增强营销、填平产能，新项目盈利在低基数上加速释放；预计漂流项目2024年暑运前投产，南山小寨二期及动物王国等在建项目持续贡献中长期增长驱动力。

风险提示

• 宏观经济不及预期；新项目爬坡进度未达预期；自然灾害对景区运营造成影响。

评级与估值

• 分析师顾熹闽维持“推荐”评级。
• 估值：2023-2025年PE分别为22/17/13X，PB分别为2.9/2.6/2.3/2.0X，PS分别为9.6/5.8/5.0/4.9X。

*注：数据及分析基于中国银河证券研究院报告，截至：2023年10月31日。