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衰退预期升温 金银筑底反弹

核心内容

本报告为国信期货发布的贵金属周报，分析了近期黄金与白银的市场表现、基本面因素、库存及持仓情况、高频数据以及后市展望，为投资者提供操作建议。

主要观点

• 宏观经济与通胀：美国4月CPI同比虽脱离历史高位，但回落幅度不及预期，显示通胀粘性强、回落缓慢。核心CPI环比上涨0.6%，高于预期，租金和运输服务项仍是主要推动力。通胀预期虽有所回落，但仍高于2.7%，市场紧缩预期尚未迅速缓解。
• 美联储政策：5月会议维持鹰派立场，加息50bp，缩表计划启动，但单次加息75bp可能性较低。会议后金银反弹，但上涨空间受限。市场紧缩预期已基本反映，贵金属价格需等待更多信号。
• 劳动力市场：美国4月非农就业人数增加42.8万人，失业率维持在3.6%，劳动参与率略有下降，显示就业市场仍处于高度紧俏状态，薪资压力有所缓解。
• PMI数据：制造业PMI回落至55.4，显示需求扩张降温；服务业PMI小幅回落至57.1，但需求仍强劲。制造业价格指数回落，服务业价格指数继续走高，反映通胀压力依然存在。
• 金银比走势：金银比在内外盘均有所回落，但通胀预期回落至2.7%以下，金银比趋势上行，建议做多金银比减仓止盈。
• 市场情绪与商品表现：加息阶段黄金表现略强于白银，商品价格在加息期间仍偏强，主要受需求旺盛和流动性收缩延迟影响。

关键信息

行情回顾

• 黄金：5月16日至20日，内外盘金价先跌后涨，沪金主力合约收于397.18元，COMEX黄金期货收于1845.1美元。
• 白银：内外盘银价均上涨，沪银主力合约收于4775元，COMEX白银期货收于21.765美元。
• 技术面：外盘黄金站上200日均线，可轻仓布局多单；金银比趋势上行，建议做多金银比减仓止盈。

基本面分析

• 通胀情况：美国4月CPI同比升8.2%，核心CPI环比升0.6%。通胀粘性强，回落速度慢。
• 劳动力市场：就业市场强劲，薪资压力缓解，但岗位缺口仍显著。
• PMI数据：制造业需求扩张再减速，服务业需求仍强劲。
• 商品表现：加息阶段商品往往走强，主要因需求旺盛和流动性收缩延迟。

库存及持仓

• COMEX库存：黄金库存减少375,686.04盎司，白银库存减少972,661.71盎司。
• SHFE库存：黄金库存小幅增加，白银库存大幅减少。
• ETF持仓：SPDR Gold Trust黄金持仓增加，iShares Silver Trust白银持仓减少，显示投资者对黄金看多意愿回升，对白银看多意愿下降。
• CFTC持仓：COMEX黄金净多头头寸减少，白银净多头头寸亦减少，显示机构投资者对金银看多意愿回落。

高频数据更新

• 实际利率：美国长期平均实际利率上行8bp，10年期实际利率微降，国债利率大幅回落，通胀预期下降。
• 美元指数：美元指数降至103.03，人民币升值。
• 股指波动：标普500指数下跌3%，波动率指数维持在30附近。
• 流动性指标：美联储资产负债表见顶，隔夜逆回购工具使用量高位，市场资金宽裕。
• 国债收益率：美国国债收益率大幅回落，日本和英国、德国国债收益率下行。
• 大宗商品价格：CRB现货指数回升，布伦特原油升至114美元/桶以上。
• 全球股指：美国主要股指下跌，新兴市场股指涨跌互现。
• 汇率走势：英镑、欧元对美元升值，日元、瑞郎对美元升值。
• 基差情况：黄金内外盘基差为-0.40元/克，白银内外盘基差为-28.00元/千克。
• 金银比：内盘金银比为83.18，外盘为84.77，均较上周末回落。

后市展望

• 操作建议：建议单边轻仓试多，前期做多金银比头寸减仓止盈。
• 市场预期：衰退预期升温将压制美债利率和实际利率进一步上行，对贵金属有利。
• 贵金属走势：黄金突破前高需等待，白银相对黄金偏弱，金银比上扬或暂告一段落。

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