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衰退逻辑强化 金银强势上涨 ——国信期货贵金属周报总结

核心内容概述

本报告分析了2022年11月28日至12月2日期间贵金属市场的走势及基本面变化。整体来看，贵金属价格因衰退逻辑强化和美联储货币政策紧缩斜率见顶而上涨，其中白银涨幅显著，黄金则略显高估。

主要观点

1. 市场趋势

• 贵金属价格整体上涨，主要由衰退逻辑和货币政策见顶推动。
• 白银因工业需求和低库存支撑涨幅明显，黄金则因实际利率定价偏离而出现高估迹象。

2. 劳动力市场

• 美国11月非农新增就业人数26.3万，高于预期，但就业市场仍处于降温阶段。
• 新订单和出口订单持续收缩，反映内外需疲软。
• 尽管失业率维持在历史低位，但劳动参与率低迷，薪资上涨压力仍存。

3. 制造业与服务业PMI

• 制造业PMI降至49，为2020年5月以来首次跌破荣枯线。
• 服务业PMI高位略有回落，但需求仍强，价格分项回升，显示通胀压力未完全释放。

4. 美联储政策

• 美联储11月会议加息75bp，符合预期，但市场对12月加息节奏放缓预期增强。
• 鲍威尔表示加息终点将更高且持续更久，政策仍偏鹰派。
• 加息终点预期从5-5.25%回落至4.75-5%，12月加息50bp概率增加。

5. 通胀与利率

• 核心CPI见顶回落，10月核心CPI同比升6.3%，显示通胀压力有所缓解。
• 实际利率大幅回落，通胀预期略有上升，影响贵金属价格。

6. 库存与持仓

• COMEX黄金库存下降，白银库存上升。
• SHFE黄金库存持平，白银库存下降。
• 黄金和白银ETF持仓低迷，CFTC显示黄金多头减仓，白银多头小幅回升。

7. 高频数据

• 美元指数跌破105，显示美元走弱。
• 美国股指整体上涨，波动率指数下降。
• 美国国债收益率显著回落，非美货币分化，避险货币表现各异。

8. 金银比与价差

• 内外盘金银比显著回落，显示黄金相对白银走强。
• 金银价差为负，黄金价格相对较高。

关键信息

1. 贵金属价格表现

• 黄金：沪金主力2302合约上涨0.25%，COMEX黄金期货上涨3.27%。
• 白银：沪银主力2302合约上涨6.84%，COMEX白银期货上涨8.98%。

2. 支撑位与操作建议

• 黄金建议关注1730美元/盎司（AU2302 390元/克）附近支撑。
• 白银建议关注21美元/盎司（AG2302 4800元/千克）附近支撑。
• 建议以逢低买入为主，谨慎追涨。

3. 市场预期

• 12月加息50bp概率增加，加息终点预期下移。
• 通胀预期略有回升，需关注能源价格反弹风险。

4. 库存与持仓变化

• COMEX黄金库存下降，白银库存上升。
• SHFE黄金库存持平，白银库存下降。
• ETF持仓低迷，CFTC显示黄金多头减仓，白银多头小幅回升。

5. 经济与市场动态

• 美国经济增长压力显现，通胀高位回落。
• 全球股指上涨，非美货币分化，美元走弱。
• 美联储资产负债表规模见顶回落，ONRRP工具使用量维持高位。

后市展望

贵金属上涨趋势已逐渐明朗，白银因低库存和工业需求支撑表现突出。黄金价格偏高，建议逢低买入，谨慎追涨。市场对加息终点预期有所下调，但美联储仍维持鹰派立场，需关注通胀二次抬头风险及政策调整可能性。