20220522-东北证券-策略专题报告_美股交易衰退_A股反弹如何演绎__22页_1mb

美股交易衰退，A股反弹如何演绎？详细总结

核心内容

本报告分析了2005至2021年间美股交易衰退与A股市场表现之间的关系，并探讨了当前A股在基本面预期改善与低估值背景下可能的反弹趋势。报告指出，A股在美股交易衰退期间表现相对偏强，特别是在基本面预期改善和估值较低的情况下，这种偏强趋势更为明显。

主要观点

1. 市场趋势分析

• 美股交易衰退对A股有传导效应：由于中美经济联系紧密，以及外资持仓比例上升，A股在美股交易衰退期间通常会受到负面影响。
• A股基本面改善与估值低位支撑反弹：当前国内疫情趋缓，稳增长政策加码，A股估值处于历史低位，基本面预期改善，因此A股有望在美股交易衰退期间相对偏强。
• 风险偏好修复未到极致：尽管市场情绪有所改善，但情绪指标显示风险偏好尚未完全修复，市场反弹可能进入后半段。

2. 行业表现分析

• 政策导向行业表现较好：基建、地产、汽车等稳增长政策相关行业在交易衰退期间表现相对较好。
• 盈利稳定的消费板块抗跌：食品饮料、社服等消费板块因盈利稳定，在交易衰退期间相对抗跌。
• 产业周期独立向上的方向占优：如养殖、风电、光伏等产业周期独立于宏观疲软的行业，在交易衰退期间表现较好。
• 成长行业存在阶段性机会：若成长行业前期超跌且有政策支持，可能存在阶段性机会，如电新、半导体等。

关键信息

1. 美股交易衰退与A股表现

• 美股交易衰退定义：股跌、债跌、商品跌。
• 美股交易滞胀定义：股跌、债涨、商品涨。
• 美股交易衰退次数：2005至2021年间共7次，其中2008年和2020年为实质衰退，其余为非实质衰退。
• A股在交易衰退期间的表现：
  • 实质性衰退期间：A股表现相对偏强，如2008年“四万亿”政策出台后反弹。
  • 非实质性衰退期间：A股表现偏强，如2012年、2018年期间，由于基本面预期改善和估值低位支撑。

2. 当前A股基本面与估值

• 基本面预期改善：上海疫情趋缓，复工复产有序推进，稳增长政策持续加码。
• 估值处于低位：当前上证指数PE（TTM）分位数为21%，远低于标普500的54%，A股估值修复空间较大。
• 情绪指标未完全修复：新发基金、融资、散户资金回流尚未达到历史高位，市场风险偏好仍需进一步修复。

3. 行业配置建议

• 政策导向行业：建筑建材、地产、汽车等稳增长政策相关行业表现较好。
• 预期改善行业：社服、食品饮料、计算机等受益于疫后修复和政策支持的行业值得关注。
• 超跌高景气行业：电新、半导体、风电、光伏等低估值但高成长行业可能迎来阶段性机会。

风险提示

• 海外疫情超预期：可能对全球经济和A股市场产生不利影响。
• 经济修复不及预期：若经济复苏节奏放缓，可能抑制市场反弹。
• 政策出台不及预期：若稳增长政策力度不足，可能影响市场信心。

附图与数据

• 图1：本周A股市场普遍上涨。
• 图2：融资余额连续三周净流入。
• 图3：煤炭、新能源表现较好。
• 图4：美股交易衰退分为实质和非实质两种类型。
• 图5：美国通胀处于温和水平，未出现大通胀。
• 图6：2011年希腊国债收益率暴涨。
• 图7：2015年全球需求转弱伴随原油价格暴跌。
• 图8：美股交易衰退期间标普500指数表现。
• 图9：美股交易衰退期间A股上证指数表现。
• 图10：美国2020年占全球GDP比例为24.7%。
• 图11：美国是中国最重要的出口对象国。
• 图12：外资在A股持仓占比持续上升。
• 图13：当前A股估值处于历史低位。
• 图14：美股非实质衰退期间A股申万一级行业涨跌幅。
• 图15：美股实质衰退期间A股申万一级行业涨跌幅。
• 图16：2011年传媒、计算机板块调整较大。
• 图17：本轮疫情进入尾声。
• 图18：上海主要产业以生物医药、新能源汽车、人工智能、集成电路为主。
• 图19：2022年5月20日5年期LPR下调。
• 图20：美元与美债收益率见顶回落。
• 图21：本次降息幅度超预期。
• 图22：融资流出规模接近2018年。
• 图23：新发基金规模持续低迷。
• 图24：外资大幅流入。
• 图25：融资余额连续三周净流入。
• 图26：上证50ETF净赎回相对较高。
• 图27：国内疫情持续好转。
• 图28：历次LPR下调后市场表现。
• 图29：指数估值近期有所回升。
• 图30：个股位置有所回升。
• 图31：2009-2010年汽车下乡期间汽车销量提升。
• 图32：2015-2016年汽车下乡期间汽车销量提升。
• 图33：数字哨兵设备服务商资质审核要求。
• 图34：硅片价格走低，光伏行业估值提升空间较大。

研究团队

• 邓利军：东北证券策略组组长，拥有10多年证券市场经验。
• 杨正旺：东北证券策略组研究助理。

重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容和意见反映发布当日判断，不保证不发生变化。
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总结

本报告通过历史数据复盘，分析了美股交易衰退对A股的影响，并指出当前A股基本面预期改善、估值较低，可能相对美股偏强。行业配置建议关注政策导向、预期改善和超跌高景气行业，如基建地产、消费板块、电新和计算机等。同时提醒投资者注意海外疫情、经济修复及政策出台不及预期等风险。