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中国太阳能行业分析总结

核心内容

• 中国太阳能装机容量：预计2015年底将从9M15的10.5GW增长至16GW，2016年将继续加速增长，预计达到18GW。
• 分布式发电（DG）：随着太阳能成本下降，预计2017年实现零售平价，届时分布式发电将不再依赖政府补贴，成为主要增长动力。
• 主要观点：
  • 太阳能行业在未来几年内将迎来显著增长，特别是分布式发电。
  • 装机容量的快速增长将推动行业整体发展，利好下游企业。
  • 模块和多晶硅价格预计在2016年保持稳定，有助于提高制造商利润率。
  • 行业主要受益于政策支持，如13th FYP太阳能装机目标提升和可再生能源附加费增加。

关键信息

市场动态

• 投资会议：2015年11月10日至13日，Daiwa将在香港举办投资会议。
• 区域指数表现：各市场在2015年表现不一，部分市场如TPX、HSCEI等出现上涨趋势，而TWSE、SENSEX等则表现相对平淡。

重点公司推荐

• Singyes (750 HK)：推荐评级为Buy，预计2016年PER为4.9x，具备太阳能DG和下游业务优势。
• Xinyi Solar (968 HK)：推荐评级为Outperform，尽管估值较高，但太阳能玻璃需求有望改善。
• GCL-Poly (3800 HK)：推荐评级为Outperform，作为中国最大的多晶硅制造商，预计2016年毛利率提升至26%。
• JinkoSolar (JKS US)：推荐评级为Outperform，其在太阳能模块领域具有领导地位。

财务预测

• 装机容量：预计2016年达到16GW，2017年太阳能DG新增容量将达3.7GW。
• 多晶硅价格：预计2016年保持在USD17.4/吨，模块价格维持在USD0.64/W。
• 毛利率：GCL-Poly预计2016年毛利率提升至26%，而JinkoSolar则受益于太阳能玻璃需求增长。
• 净利率：预计2016年净利率为5.5%，2017年有望提升至9.7%。

股票表现

• GCL-Poly：12个月目标价为HKD1.85，对应2016年PER为10x。
• Singyes：目标价为HKD8.50，预计上涨29.2%。
• JinkoSolar：目标价为USD28.50，预计上涨12.7%。

风险提示

• 主要风险：中国电网弃光问题、国际纠纷、利率上升等。

催化剂

• 政策支持：13th FYP太阳能装机目标从100GW提升至150GW，可再生能源附加费增加至CNY0.025/kWh。
• 行业动态：GCL-Poly计划注入353MW太阳能农场，且其子公司GCLNE计划上市。

估值与财务指标

• 估值：GCL-Poly的估值与行业平均持平，若其子公司成功上市，目标价可能提升15%。
• 财务指标：
  • 2016年预计EBITDA为12,204百万港元，净利润为3,185百万港元。
  • 2017年预计EBITDA为15,635百万港元，净利润为3,296百万港元。
  • 净资产收益率（ROE）预计从2015年的10.1%提升至2017年的13.7%。

股票表现与财务健康

• 股价波动：12个月价格范围为1.18-2.66港元。
• 财务健康：
  • 2016年预计现金流量为12,297百万港元，但投资支出较高。
  • 2016年预计净负债为38,454百万港元，资产负债率将从145%降至112%。

其他研究与推荐

• 其他公司推荐：
  • Bank Central Asia (BBCA IJ)：推荐为Buy。
  • Telekomunikasi Indonesia (TLKM IJ)：推荐为Buy。
  • Jasa Marga (JSMR IJ)：推荐为Buy。
  • XL Axiata (EXCL IJ)：推荐为Buy。
  • China Modern Dairy (1117 HK)：3Q15净利润下降39%，但下游增长稳健。
  • CGN Power (1816 HK)：3Q15表现良好，但未来展望谨慎。

结论

• 长期偏好：分析师更倾向于推荐下游太阳能运营商，因其更稳定的盈利模式和增长潜力。
• 投资建议：Singyes、JinkoSolar、GCL-Poly和Xinyi Solar均为重点推荐股票，具有良好的增长前景和估值优势。
• 风险与机会：尽管存在一定风险，如政策变化和市场波动，但行业整体向好，预计未来几年将持续增长。