20240124-国元国际控股-波司登-03998.HK-ESG再获A评级_冷冬及品类拓宽下动销强劲_5页_515kb

波司登（3998HK）证券研究报告摘要

一、核心要点

1. 品类拓宽与渠道优化

   • 新一代轻薄羽绒服有效拉长销售周期，轻薄羽绒收入占比预计提升单位数至15%-20%。
   • 户外羽绒产品性价比高，预计户外冬羽绒占比显著提升，带动销量增长。
   • 渠道方面，夯实"单店模型"，筛选500家Top门店提升效率，线上渠道（如京东、天猫、抖音）销售额同比增幅分别为47%、37%、172%。

2. 上调FY24盈利预测

   • 预计FY24品牌羽绒服业务收入同比增长20%，OEM业务增长中双位数。
   • 主品牌毛利率因防晒服占比提升短期下滑，但全年预计保持稳定，经营杠杆助力利润释放。

3. ESG评级持续提升

   • 波司登集团获MSCI ESG评级"EA"级，为中国品牌纺织服装行业最佳评级，连续三年提升ESG水平。
   • 积极推进可持续时尚理念，包括能源效率提升、可再生电力使用及环保面料应用。

二、财务预测

• 收入预测：FY24E-FY26E营收分别为2021亿、2318亿、2641亿元，同比增长205%、147%、139%。
• 利润预测：FY24E-FY26E归母净利润分别为271亿、312亿、357亿元，同比增长267%、153%、143%。
• 估值：维持"买入"评级，目标价430港元，对应FY24E市盈率约16倍。

三、风险提示

• 宏观消费风险、行业竞争加剧、气候异常、新品推广不及预期、原材料波动等。

四、投资评级

• 投资评级：维持"买入"，目标价430港元，潜在涨幅超20%。