20230202-国元国际控股-波司登-03998.HK-开年动销表现回暖_ESG评级提升_5页_608kb

报告摘要

波司登 (3998.HK) 买入评级分析总结

核心内容

波司登（3998.HK）作为中国羽绒服行业的领军品牌，在2023年开年表现出强劲的销售复苏，受到线下消费回暖和春节旺季需求增长的推动。公司当前股价为4.48港元，目标价为5.70港元，预计升幅为27.2%。分析师维持“买入”评级，认为公司具备中高端羽绒服市场的竞争优势，并在ESG评级和可持续发展方面取得显著进展。

主要观点

线下消费复苏：2023年1月以来，居民出行恢复及线下客流回暖，带动羽绒服需求上升。根据国家税务总局数据，春节假期消费相关行业销售收入同比增长12.2%。
开年动销表现强劲：波司登主品牌1月零售额预计同比增长约30%，春节期间预计零售额同比增幅达40%以上。折扣和库存管理表现优秀。
线上表现亮眼：尽管2022年冬季受疫情影响，但公司在双十一期间线上零售额同比增长80%，双十二期间在天猫/京东平台男装/女装类目排名首位，抖音平台全服饰品牌单店排名第一。
ESG评级提升：2023年1月MSCI ESG评级提升至A，2022年首次参与CDP评级并获B-成绩，位列中国纺织成农业第一，彰显公司在绿色可持续发展方面的优势。
财务预测乐观：预计FY23E至FY25E营收分别为178.7/207.1/238.9亿元，归母净利润分别为22.9/27.3/32.0亿元，净利润率稳步提升，盈利能力增强。
估值合理：目标价5.7港元对应24E财年的PE约19倍，具备一定投资吸引力。

关键信息

股票基本信息

项目	数据
现价	4.48港元
目标价	5.70港元
预计升幅	27.2%
52周高低	5.35/3.11港元
总股本	109.0亿股
总市值	488.4亿港元
净资产	127.7亿港元
总资产	253.2亿港元

主要股东结构

股东名称	持股比例
盈新国际投资有限公司	33.2%
康博投资有限公司	27.0%
豪威企业有限公司	5.6%

财务预测（单位：亿元）

项目	FY2021	FY2022	FY23E	FY24E	FY25E
营业收入	135.17	162.14	178.7	207.1	238.9
归母净利润	17.10	20.62	22.89	27.32	31.97
毛利率	58.6%	60.1%	60.2%	60.5%	60.9%
归母净利润率	12.6%	12.7%	12.8%	13.2%	13.4%
EPS（元）	0.16	0.19	0.21	0.25	0.29
PE@4.48HKD	23.0	19.2	17.4	14.6	12.5

财务比率

指标	FY2021	FY2022	2023E	2024E	2025E
营业收入yoy	10.9%	20.0%	10.2%	15.9%	15.3%
营业利润yoy	39.2%	15.5%	14.4%	19.6%	18.3%
归母净利润yoy	42.1%	20.6%	11.0%	19.3%	17.0%
毛利率	58.6%	60.1%	60.2%	60.5%	60.9%
净利率	12.6%	12.7%	12.8%	13.2%	13.4%
ROE	15.2%	16.8%	17.9%	20.2%	22.4%
资产负债率	40.6%	42.6%	43.4%	44.5%	45.5%
流动比率	2.4	2.2	2.1	2.1	2.0
速动比率	1.9	1.8	1.8	1.7	1.6

估值比率

指标	FY2021	FY2022	2023E	2024E	2025E
PE@4.48HKD	23.0	19.2	17.4	14.6	12.5
PB	4.3	4.0	3.8	3.6	3.4

风险提示

新品推广不及预期
行业竞争格局恶化
疫情反复影响消费复苏节奏

投资评级定义

评级	定义
买入	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
持有	未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
卖出	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%
未评级	对未来12个月内目标价不做判断