20221011-国金证券-波司登-03998.HK-轻薄羽绒引领变革_冷冬将至旺季销售可期_8页_1mb

波司登(03998.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

波司登近期发布投资报告，维持“买入”评级，并对公司在轻薄羽绒服领域的创新、渠道优化及市场前景表示积极看好。报告指出，冷冬即将到来，为羽绒服销售旺季创造了有利条件，同时公司通过新品发布和品牌宣传，有望进一步提升市场份额。

主要观点

1. 冷冬利好销售

• 10月多地气温骤降，尤其是黑龙江、吉林、河南、湖北等地，降温幅度超过18°C，部分城市气温创2016年以来最低。
• 冷空气干扰导致中东部地区气温低于常年同期1-3°C，北方部分地区气温创入秋以来新低。
• 剧烈冷热切换为羽绒服销售旺季创造了良好外部条件，叠加轻薄新品推出及极寒系列迭代，销售预期向好。

2. 轻薄羽绒新品发布

• 公司于9月21日推出轻薄羽绒服系列，将羽绒与针织、卫衣等时尚元素结合，实现轻盈与保暖的统一。
• 新品采用超轻裸肤、多层保温空气层等技术，每平米轻18%的同时保暖性提升70%。
• 产品价格位于1000-1500元区间，与登峰、极寒系列形成差异化定位。
• 新品发布后迅速登上微博热搜，且被代言人谷爱凌穿着登上时尚杂志封面，品牌影响力显著提升。

3. 渠道结构持续优化

• 公司于10月2日在上海南京西路开设全球首家体验店，提升消费者购物体验，强化品牌势能。
• 该体验店采用科技装置展示、定制化服务及品牌历史区等，增强互动性。
• 公司从FY2022年起优化渠道结构，关闭低效门店、鼓励加盟商开店，下探低线城市以开拓潜在市场。
• 截至FY22末，直营店/加盟店分别减少至1018/1652家，直营店占比38%，与FY21基本持平。
• FY23公司延续渠道优化策略，总渠道数有望保持稳定，加盟店占比稳中有升。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计FY22/23-FY24/25分别为24.9/29.9/35.5亿元，年均增长率约15%。
• 归母净利润：预计FY22/23-FY24/25分别为2,062/2,488/2,993/3,545百万元，年均增长率约20%。
• 每股收益：预计FY22/23-FY24/25分别为0.23/0.27/0.33元。
• PE估值：对应PE分别为15/13/11倍，估值逐步下降，反映盈利增长预期。

财务指标

• 毛利率：持续提升，FY22为60.1%，FY25预计为60.8%。
• ROE：预计FY22为16.91%，FY25为16.76%，保持稳定增长。
• P/B：从FY20的2.91下降至FY25的1.78，反映资产效率提升。
• 每股经营性现金流净额：从FY20的0.29元下降至FY22的-0.11元，后逐步回升至0.31元。

投资建议

• 公司通过品牌、渠道、供应链的全方位升级，预计实现量价齐升。
• 夏季防晒系列与秋冬轻薄羽绒服将填补淡季销售空缺，旺季动销可期。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

• 疫情局部蔓延可能影响销售表现。
• 提价可能不及预期，影响盈利能力。
• 存货管理风险可能对现金流造成压力。

图表与数据

• 图表1：10月多地气温创2016年以来最低。
• 图表2：新品发布及价格区间。
• 图表3：轻薄羽绒服设计与科技应用。
• 图表4：波司登首家体验店内部环境及功能布局。
• 图表5：FY22公司直营/加盟门店数量变化。
• 图表6：FY22财务指标预测摘要，包括收入、成本、利润等。
• 图表7：比率分析，涵盖每股指标、回报率、增长率及资产管理能力。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录信息

• 报告由国金证券研究所发布，分析师包括谢丽媛与杨欣。
• 报告内容基于公司公开资料及研究分析，不构成投资建议，仅供参考。
• 报告内容受版权保护，未经授权不得复制或引用。