交通运输行业快递研究笔记之二：_加盟制如何破局？-20201217-华泰证券-24页_1mb

行业研究/专题研究总结

核心内容概述

本报告聚焦中国快递行业，尤其是加盟制快递模式的演变、挑战与机遇。分析指出，加盟制是电商与快递行业发展的关键模式，其通过低成本组织结构和灵活的市场机制，创造了中国快递的奇迹。随着行业竞争加剧和互联网巨头的渗透，加盟制面临“管道化”与“内卷化”的挑战，但同时也孕育着“新商流”与“新物流”的机会。报告建议投资者坚守龙头企业，静待竞争结构变化和新业务突破。

主要观点

1. 加盟制与直营制的抉择

• 组织成本与服务溢价：加盟制以组织成本最小化为核心，适合低服务溢价场景；直营制则以服务溢价最大化为特点，适合高服务溢价场景。
• 动态演进：随着服务溢价和组织成本的下降，最优商业模式在加盟与直营间动态变化。目前加盟制更适应当前市场环境。

2. 中国快递的“面单”生态

• 面单的货币化：面单在加盟制中扮演“名义货币”角色，总部通过面单费（铸币税）盈利，同时通过转移支付（财政政策）实现网络调控。
• 面单的演变：从纸质面单到电子面单，快递行业逐步实现信息化，推动服务效率和成本控制。

3. 加盟制的三个阶段

• 加盟1.0：网络为王：以网络覆盖和区域扩张为核心，先发优势显著。
• 加盟2.0：成本为王：通过直营化干线运输和分拨中心，实现成本领先。
• 加盟3.0：产品为王：以精细化管理和服务溢价为核心，强者恒强。

关键信息

1. 行业现状与数据

• 中国快递件量：2019年达到635亿件，占全球主要国家62%，业务收入达7500亿人民币。
• 电商渗透率：2019年达到28.2%，与韩国并列全球第一。
• 快递企业增长：以中通为例，2009-2020年件量增长近200倍，市值增长超6000倍。

2. 价格战与内卷化

• 价格战：2020年行业经历最严重价格战，尤其在电商快递领域，极兔、丰网、京喜等新势力加入加剧竞争。
• 内卷化特征：低端市场陷入恶性循环，件量增长与成本控制之间的平衡成为关键。

3. 互联网巨头的渗透

• 巨头对物流的控制：阿里巴巴、京东等通过自身物流体系提升竞争力，菜鸟网络对快递企业的影响力持续增强。
• 影响与挑战：快递企业面临“管道化”风险，成为平台的履约工具，需警惕失去消费者触点。

4. 未来机遇

• 社区团购：通过团长私域流量获客，降低获客成本，推动生鲜和快消品线上化。
• 综合物流新时代：快递企业逐步向综合物流服务商转型，提供全场景物流服务。
• 跨境电商与国际化：中国快递企业具备全球竞争力，可借助跨境电商和东南亚市场实现国际化。

投资策略建议

1. 坚守龙头企业

• 理由：龙头企业具备更强的网络覆盖、成本控制和产品力，能够应对价格战和市场竞争。
• 预期：2021年电商快递竞争依然激烈，但最坏时期或已过去，建议关注龙头企业。

2. 估值方法

• 加盟快递：建议采用PE/PEG估值，关注盈利增速。
• 多元业务：对亏损业务可采用PS估值，关注业务增长潜力。

3. 风险提示

• 行业增速低于预期：电商为快递行业主要增长动力，若增速不及预期，企业将面临经营压力。
• 市场竞争风险：价格战持续，需警惕竞争对手的扩张。
• 成本膨胀风险：人工、场地等成本持续上升，可能影响盈利。
• 新业务整合风险：拓展新业务和国际化需加强管理和整合能力。

图表与数据支持

• 图表1-4：展示中国快递行业增长速度、市场份额及主要快递企业市值对比。
• 图表5-12：分析加盟制与直营制在组织架构、成本控制、网络效应等方面的差异。
• 图表13-18：反映快递行业从网络、成本到产品力的演变过程。
• 图表19-23：说明早期加盟制快递的发展与价格战。
• 图表24-33：分析电商快递、社区团购及综合物流的发展趋势。
• 图表34-53：展示快递企业与互联网巨头的对比，以及中国与东南亚物流绩效差异。
• 图表54-57：预测快递件量增长及回顾上市表现。

结论

中国快递行业在加盟制的推动下实现了快速发展，形成了独特的生态系统。尽管面临互联网巨头的挑战和价格战压力，但通过精细化运营、成本控制和产品创新，龙头企业仍具备较强竞争力。未来，社区团购、综合物流及跨境电商将成为新的增长点，建议投资者关注具备网络优势和成本控制能力的龙头企业，同时警惕行业增速放缓和成本上升带来的风险。