20201217-华泰证券-快递研究笔记之二_加盟制如何破局__24页_2mb

行业研究/专题研究总结

核心内容

本报告聚焦于中国快递行业，尤其是加盟制快递的发展现状、历史演变和未来趋势。通过分析行业结构、商业模式、竞争格局以及投资策略，报告指出加盟制快递在电商与快递行业的崛起中发挥了重要作用，成为推动中国快递行业快速发展的核心力量。

主要观点

1. 加盟制与直营制的抉择：加盟制以组织成本最小化为核心，而直营制以服务溢价最大化为特点。两者的动态平衡决定了快递行业的商业模式演变。

2. 加盟制的中国特色：中国加盟制快递结合了资源社会化、制度成本规避、柔性定价和“熟人社会”管理，形成了独特的生态系统。

3. 历史阶段演进：

   • 加盟1.0：网络为王，先发优势显著。
   • 加盟2.0：成本为王，通过直营化实现成本控制。
   • 加盟3.0：产品为王，服务品质与管理效率提升。

4. 未来机遇与挑战：

   • 挑战：互联网巨头的渗透、低端市场的内卷化、成本上升。
   • 机遇：社区团购与新商流、综合物流新时代、跨境电商与国际化。

关键信息

行业现状

• 2019年，中国快递件量达635亿件，占全球主要国家的62%，业务收入达7500亿人民币。
• 电商渗透率约28.2%，主要国家中与韩国并列第一（欧睿数据）。
• 快递行业成长性突出，中通快递从2009年到2020年，件量增长近200倍，市值增长超6000倍。

加盟制优势

• 组织成本：加盟制显著降低组织成本，如中通采用四级架构管理，费用率低于直营模式。
• 外部融资：加盟制作为一种“少数股权融资”形式，有助于企业快速扩张。
• 柔性定价：加盟商可根据市场情况灵活定价，总部通过政策引导市场结构。

未来趋势

• 社区团购：基于团长的私域流量，推动生鲜线上化，可能扩展至快消品和农业渠道。
• 综合物流：随着电商发展，快递企业向综合物流服务商转型，提供更广泛的服务。
• 跨境电商：中国快递企业可借助跨境电商物流需求，拓展国际市场。

投资策略

1. 坚守龙头企业：由于电商快递竞争激烈，建议投资者关注具备较强市场地位和盈利潜力的龙头企业。
2. 估值方法：A股快递股建议采用PE/PEG估值，多元业务可考虑PS估值。
3. 行业周期：快递行业具有明显的周期性，行业件量增速是主要催化剂。

风险提示

1. 行业增速低于预期：电商是主要增长动力，若增速不及预期，企业经营将承压。
2. 市场竞争风险：价格战持续，市场竞争激烈。
3. 成本膨胀风险：人工、运输及场地成本上升，快递员社保问题待解。
4. 新业务拓展风险：国际化和生态构建增加了经营复杂性。

结论

加盟制快递是中国快递行业快速发展的关键模式，具备显著的成本优势和灵活的市场适应能力。尽管面临互联网巨头的挑战和低端市场的内卷化，但其在综合物流、社区团购和跨境电商领域的潜力巨大。投资者应关注行业趋势，选择具备成长性和盈利潜力的龙头企业，同时警惕行业风险，合理评估新业务带来的不确定性。