煤炭行业2022年度投资策略：碳中和加速能源变革，煤炭供给弹性临挑战-20211125-开源证券-36页_2mb

煤炭行业2022年度投资策略总结

核心内容概述

2021年前三季度，中国煤炭市场因供需严重失衡导致动力煤及炼焦煤价格大幅上涨，创下历史新高。随着政策调控力度加大，动力煤价格在10月后出现回落，但中长期来看，煤炭供给仍面临弹性不足，需求或在“十四五”期间保持平稳增长。双碳目标虽对煤炭消费提出减少要求，但短期内煤炭仍为能源支柱，行业基本面或以紧平衡为主，对煤价形成支撑。投资建议围绕业绩稳健、成长性预期及新产业转型三大主线展开。

主要观点

1. 煤价冲高大涨

• 动力煤：2021年1-10月港口价格大幅上涨，达到2500元/吨的历史高位，但10月后受政策调控，港口及坑口煤价回落至1100元/吨左右。
• 炼焦煤：2021年1-10月港口价格大幅上涨，达到4000元/吨，但受钢铁限产及环保政策影响，需求承压，煤价仍面临回调压力。
• 焦炭：受焦煤价格高位支撑，焦炭价格大幅上涨，但煤焦价差缩小导致焦企利润受限，短期盈利或有改善空间。

2. 政策调控影响显著

• 保供稳价：国家发改委自7月开始推动保供政策，通过产能核增、长协煤覆盖等手段增加供给，缓解供需矛盾。
• 限价政策：10月19日后，发改委开始对煤炭价格进行直接干预，通过设定坑口价、港口价上限等方式稳定煤价。
• 监管强化：对煤炭生产、流通成本和价格进行专项调查，打击囤积居奇、哄抬价格等行为。

3. 煤炭供给受限

• 动力煤：内蒙古等主产区产能释放受限，2021年1-9月产量同比小幅增长，但增速远低于火电发电量增速。新建产能有限，未来2-3年增量空间较小。
• 炼焦煤：进口受阻，澳煤禁运持续，蒙古煤替代能力有限。山东等地区去产能政策加剧炼焦煤供给紧张，预计2022年供给仍偏紧。
• 产能核增：2021年共批准153处煤矿产能核增，合计增加产能约2.2亿吨，但未来核增空间有限。

4. 需求保持增长

• 动力煤：火电需求仍具韧性，尤其在第二产业及第三产业用电量增长的背景下，动力煤需求有望平稳增长。
• 炼焦煤：钢铁限产政策短期压制需求，但2022年后三季度预计需求平稳释放，全年或保持紧平衡。
• 焦炭：焦化行业供给格局优化，但需求受限，焦炭产量同比小幅下滑，盈利改善需依赖焦煤价格回调。

5. 双碳目标影响

• “十五五”煤炭消费减少写入主要目标，预计2025年煤炭消费将触顶。
• 在双碳背景下，煤炭行业供给侧改革将持续，行业集中度提升，龙头煤企受益于价格重塑，长期具备防御优势。

关键信息

• 2021年前三季度煤价走势：动力煤及炼焦煤价格均大幅上涨，动力煤价格创历史新高。
• 政策调控：保供政策推动产能释放，限价政策稳定价格，中长期价格中枢有望上移。
• 供给格局：动力煤供给弹性受限，炼焦煤供给偏紧，进口煤缺口难以弥补。
• 需求趋势：火电需求平稳增长，钢铁限产短期压制炼焦煤需求，但全年需求有望保持平衡。
• 投资主线：
  • 业绩稳健且高分红：兖州煤业、中国神华、陕西煤业、平煤股份。
  • 成长性预期：山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业。
  • 新产业转型：华阳股份、山煤国际、电投能源、金能科技、美锦能源、中国旭阳集团（H股）。

风险提示

• 经济增速下行风险。
• 供需错配风险。
• 可再生能源加速替代风险。

图表目录（简要说明）

• 图1：动力煤港口价格大幅上涨。
• 图2：全国发电量同比增长。
• 图3：火电发电量同比增长。
• 图4：PMI指数连续位于50%以上。
• 图5：出口贸易规模同比增长。
• 图6：火电发电量占比70.8%。
• 图7：水电出力不足，火电保持增长。
• 图8：全国原煤产量同比增长。
• 图9：内蒙古煤炭产量同比下滑。
• 图10：内蒙古煤炭超产比例较高。
• 图11：内蒙古煤炭产量低于往年。
• 图12：煤炭进口量同比下降。
• 图13：动力煤进口量同比大幅下降。
• 图14：国际动力煤价格持续攀升。
• 图15：沿海六大电厂日耗高于往年。
• 图16：沿海六大电厂库存低于往年。
• 图17：秦港库存多数时间低于安全标准。
• 图18：炼焦煤港口价格大幅上涨。
• 图19：炼焦煤进口量同比下降。
• 图20：澳大利亚炼焦煤进口占比归零。
• 图21：炼焦煤产量同比下降。
• 图22：粗钢产量同比下降。
• 图23：焦炭产量同比微增。
• 图24：焦化厂开工率回落。
• 图25：钢厂高炉开工率回落。
• 图26：2021年10月煤炭产量同比增长。
• 图27：煤价高位回落。
• 图28：电力行业动力煤消费量增长。
• 图29：新批产能大幅减少。
• 图30：新批产能集中于新疆。
• 图31：固定资产投资增速放缓。
• 图32：多地被列为能耗双控预警。
• 图33：高耗能制造业用电量同比下滑。
• 图34：第二、第三产业用电量增长。
• 图35：出口金额同比大幅增长。
• 图36：火电新增装机容量领先。
• 图37：动力煤港口价格震荡运行。
• 图38：年度长协价定价公式。
• 图39：长协价创历史新高。
• 图40：CECI、BSPI指数回落。
• 图41：炼焦煤单月产量同比下滑。
• 图42：山东淘汰产能占全省26.9%。
• 图43：山东原煤产量同比大幅下滑。
• 图44：澳大利亚炼焦煤进口占比近五成。
• 图45：炼焦煤进口量同比大幅下降。
• 图46：粗钢产量同比下滑。
• 图47：炼焦煤消费量同比大幅下滑。
• 图48：焦煤下游库存处于低位。
• 图49：焦煤下游可用天数处于低位。
• 图50：京唐港主焦煤港口均价上升。
• 图51：焦炭产量同比下滑。
• 图52：焦化厂开工率下降。
• 图53：煤焦价差缩小。
• 图54：非化石能源消费占比达80%。
• 图55：煤炭消费量于2025年达峰。
• 图56：煤炭产量集中在西部地区。
• 图57：中小产能集中在晋陕蒙以外地区。
• 图58：清洁能源基地建设加速。
• 图59：主要煤炭龙头自产煤成本优势明显。
• 图60：主要煤炭龙头自产煤毛利率维持高位。

表格目录（简要说明）

• 表1：7-10月保供政策以加快产能释放为主。
• 表2：10月19日后政策重心转向控价。
• 表3：动力煤供需缺口环比缩小。
• 表4：动力煤供需平衡测算。
• 表5：钢铁限产分两阶段完成。
• 表6：炼焦煤供需平衡测算。

总结

2021年前三季度，煤炭市场因供需失衡导致煤价大幅上涨。政策调控力度加大，保供稳价取得阶段性成效，动力煤价格回落，但中长期来看，煤炭供给弹性受限，需求仍有增长空间，行业将维持紧平衡状态。炼焦煤受进口限制及钢铁限产影响，供给偏紧，需求短期承压，但预计2022年后三季度需求将平稳释放。在双碳目标下，煤炭行业供给侧改革持续，行业集中度提升，龙头煤企受益于价格重塑。投资建议围绕业绩稳定、成长性及转型主线展开。