20211124-开源证券-煤炭行业2022年度投资策略_碳中和加速能源变革_煤炭供给弹性临挑战_34页_4mb

碳中和加速能源变革，煤炭供给弹性临挑战

核心内容概述

2021年前三季度，中国煤炭市场因供需严重失衡，导致煤价大幅上涨。动力煤与炼焦煤价格均创历史新高，但随着政策调控力度加大，煤价在四季度有所回落。预计2022年煤炭市场将呈现短期供需双增、中期紧平衡的格局，同时双碳目标的推进将加速煤炭行业的供给侧改革，提升行业集中度。

主要观点

1. 2021年前三季度煤价冲高大涨

• 动力煤：全社会能源需求高增，火电负荷增加，叠加政策性因素限制产能释放，进口受限，导致供需失衡，煤价大涨。
• 炼焦煤：澳煤禁运持续，国内产量受安全因素扰动，供给偏紧。Q3焦钢限产使需求走弱，但供给支撑仍强，煤价冲高。

2. 后期展望：短期政策调控，中长期紧平衡

• 动力煤：四季度保供限价政策力度加大，煤价高位回落，但基本面仍以紧供给为主，中长期煤价中枢有支撑。
• 炼焦煤：短期需求承压，但供给偏紧，煤价有望再度走强。全年煤价中枢略高于2021年水平。

3. 双碳目标下煤炭行业前景

• 煤炭需求预计于2025年触顶，但供给有望先于需求达峰，煤价中枢将获得重塑。
• 供给侧改革持续推进，行业集中度提升，龙头煤企具备更强的定价能力与成本优势，有望在中长期保持盈利能力。

关键信息

2021年煤炭市场表现

• 动力煤：1-10月发电量同比增长10%，火电同比增长11.3%。
• 炼焦煤：1-9月进口量同比下降41.1%，国内产量增长受限，供给偏紧。
• 库存情况：沿海六大电厂库存远低于往年，港口库存偏低，放大煤价弹性。

政策调控成效

• 保供措施：内蒙古、山西等地加快产能释放，10月单月煤炭产量创历史新高。
• 限价措施：发改委主导，限价政策使动力煤价格回落，但中长期紧平衡格局不变。

产能与需求趋势

• 供给：未来2~3年新建产能有限，产能核增潜力已挖掘，增量空间有限。
• 需求：火电需求平稳增长，非煤能源替代速度有限，煤炭仍为能源支柱。

龙头企业优势

• 成本优势：龙头煤企具备优质资源与高效开采能力，吨煤成本低，毛利率高。
• 转型布局：部分企业积极布局新能源、新材料、氢能产业链等，拓展增长空间。

投资建议

投资主线一：业绩稳健且高分红标的

• 受益标的：兖州煤业、中国神华、陕西煤业、平煤股份
• 理由：受益于高比例长协煤销量，业绩稳定，高分红体现长期价值。

投资主线二：具有成长性预期标的

• 受益标的：山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业
• 理由：具备新增产能潜力，受益于行业集中度提升及资源稀缺性。

投资主线三：新产业转型标的

• 受益标的：华阳股份、山煤国际、电投能源、金能科技、美锦能源、中国旭阳集团（H股）
• 理由：在双碳背景下，积极布局新能源、新材料、氢能等新兴领域，具备中长期增长潜力。

风险提示

• 经济增速下行风险：若经济放缓，煤炭需求可能受压制。
• 供需错配风险：若供给释放不及预期，煤价或再度上涨。
• 可再生能源加速替代风险：新能源发展或削弱煤炭需求增长空间。

总结

2021年前三季度，煤炭行业因供需失衡导致煤价大幅上涨，但政策调控后煤价有所回落。中长期来看，煤炭供给仍以紧平衡为主，行业集中度提升，龙头煤企具备成本优势与转型潜力，有望在双碳背景下实现稳定增长。投资建议聚焦三大主线：业绩稳健高分红、成长性预期、新产业转型。需关注经济增速、供需变化及可再生能源替代等风险因素。