20211125-开源证券-煤炭行业2022年度投资策略_碳中和加速能源变革_煤炭供给弹性临挑战_36页_3mb

煤炭行业2022年度投资策略总结

核心内容

2021年前三季度，煤炭市场因供需严重失衡，导致动力煤和炼焦煤价格大幅上涨。在政策调控和市场供需变化下，2021年四季度及2022年一季度煤价有所回落，但中长期来看，煤炭供给仍偏紧，需求或保持平稳增长，煤价中枢有望维持高位。

主要观点

• 供需失衡：2021年1-10月，全社会用煤需求快速增长，而供给端因政策限制（如反腐、安检升级、进口限制）明显收紧，导致供需严重失衡。
• 政策调控：2021年四季度，国家发改委加强了对煤炭价格的直接干预，包括限价政策、长协煤全覆盖等，使得煤价高位回落，但基本面仍偏紧。
• 双碳目标：尽管“双碳”目标要求减少煤炭消费，但短期内煤炭仍是能源支柱，中长期供给弹性有限，需求或维持平稳增长。
• 投资主线：分析师建议关注三大主线：业绩稳健且高分红标的、具有成长性预期的标的、新产业转型标的。

关键信息

动力煤市场

• 需求：2021年1-10月火电发电量同比增长11.3%，占总发电量的70.8%。
• 供给：2021年1-10月全国原煤产量同比增长4%，内蒙古产量同比仅增长0.6%，进口动力煤同比下降20.1%。
• 政策影响：保供稳价政策分两阶段实施，7-10月以产能释放为主，10月起转向控价，煤价大幅回落。
• 供需测算：预计2021Q4和2022Q1动力煤供给缺口分别为438万吨和263万吨，整体呈紧平衡态势。
• 煤价预测：2022年动力煤港口价或在1200元以内偏高位震荡，年度长协价或回调至726元/吨左右。

炼焦煤市场

• 供给：炼焦煤供给偏紧，主要因澳煤禁运、蒙煤通关不稳定及国内安全检查影响，2021年1-9月炼焦煤进口量同比下降41.1%。
• 需求：受粗钢产量平控政策影响，炼焦煤需求短期承压，预计2021年全年粗钢产量同比下降0.7%。
• 供需测算：2021Q4和2022Q1炼焦煤供给盈余分别为444万吨和500万吨，但2022年第二季度起可能再次趋向紧供给。
• 库存影响：下游焦钢厂库存处于低位，补库需求较强，支撑煤价。

焦炭市场

• 供需：焦炭产量在2021年下半年持续下滑，焦化厂开工率也有所下降。
• 盈利：在煤价回调背景下，焦化行业盈利有望改善，但需关注煤焦价差变化。

投资建议

投资主线一：业绩稳健且高分红标的

• 受益标的：兖州煤业、中国神华、陕西煤业、平煤股份。
• 理由：龙头煤企在长协煤销量稳价作用下，业绩稳定，高分红体现长期价值。

投资主线二：具有成长性预期的标的

• 受益标的：山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业。
• 理由：具备新增产能或通过资产注入获得外生增长，内生增长潜力大。

投资主线三：新产业转型标的

• 受益标的：华阳股份、山煤国际、电投能源、金能科技、美锦能源、中国旭阳集团（H股）。
• 理由：在“双碳”背景下，传统能源企业向新能源、新材料等方向转型，具备中长期增长潜力。

风险提示

• 经济增速下行风险：若经济增速放缓，煤炭需求可能受到影响。
• 供需错配风险：若供需不平衡情况再现，煤价可能再次波动。
• 可再生能源加速替代风险：新能源快速发展可能对煤炭需求形成替代压力。

图表目录摘要

• 图1：2021年1~10月动力煤港口价格大幅上涨。
• 图2：2021年1~10月全国发电量同比增长10%。
• 图3：2021年1~10月火电发电量同比增长11.3%。
• 图4：2021年1~8月PMI连续位于50%以上。
• 图5：2021年1~10月出口贸易规模同比增长22.5%。
• 图6：2021年1~10月火电发电量占比70.8%。
• 图7：2021年水电出力较弱，火电保持同比增长。
• 图8：2021年1~10月全国原煤产量33亿吨，同比增长4%。
• 图9：2021年3~9月内蒙古煤炭单月产量持续同比下降。
• 图10：2019-2020年内蒙古煤炭超产比例较大。
• 图11：2021年7月前内蒙古单月煤炭产量低于往年。
• 图12：2021年1~9月煤炭累计进口2.3亿吨，同比下降3.6%。
• 图13：2021年1~9月动力煤累计进口量同比下降20.1%。
• 图14：2021年1~9月国际动力煤价格持续攀升。
• 图15：2021年以来沿海六大电厂日耗高于往年同期。
• 图16：2021年以来沿海六大电厂库存远低于往年同期。
• 图17：2021年以来秦港库存多数时间远低于往年同期。
• 图18：2021年1~10月炼焦煤港口价格大幅上涨。
• 图19：2021年1~9月炼焦煤累计进口量同比下降41.1%。
• 图20：2021年以来澳大利亚炼焦煤进口占比持续为零。
• 图21：2021年6~7月炼焦煤单月产量明显低于往年同期。
• 图22：2021年1~10月粗钢累计产量同比下降0.7%。
• 图23：2021年1~10月焦炭累计产量同比增长0.1%。
• 图24：2021Q3焦化厂开工率有所回落。
• 图25：2021Q3钢厂高炉开工率有所回落。
• 图26：2021年10月单月煤炭产量同比增长4%。
• 图27：10月至今港口及坑口煤价高位大幅回落。
• 图28：2020年10月至2021年1月电力行业动力煤消费量大幅增长。
• 图29：2020年以来新批产能大幅减少。
• 图30：2020年以来新批产能54%位于新疆。
• 图31：2020年以来煤炭行业固定资产投资增速放缓。
• 图32：多个地区在能耗双控晴雨表中列为一、二级预警。
• 图33：2021年三季度四大高耗能制造业单月用电量同比增速大幅下滑。
• 图34：2021年1~10月第二产业、第三产业累计用电量同比分别增长11.3%、20%。
• 图35：2021年10月单月出口金额同比增速仍高达20.3%。
• 图36：2021年前三季度新增发电机组中火电新增容量领先。
• 图37：预计动力煤港口价格或在1200元以内偏高位震荡运行。
• 图38：年度长协价定价公式（2019年至今适用）。
• 图39：2021年10-11月年度长协价创历史新高。
• 图40：11月CECI综合、BSPI指数回落。
• 图41：2021年3~9月炼焦煤单月产量同比增速基本为负。
• 图42：山东去产能文件涉及的淘汰产能占全省煤炭产能的26.9%。
• 图43：2021年1-10月山东省原煤产量同比大幅下滑。
• 图44：往年澳大利亚炼焦煤进口占比近五成。
• 图45：2021年1-9月炼焦煤单月进口量同比大幅下滑。
• 图46：2021年7月以来单月粗钢产量同比大幅下滑。
• 图47：2021年9月单月炼焦煤消费量同比大幅下滑。
• 图48：2021Q3炼焦煤下游库存处于低位。
• 图49：2021Q3炼焦煤下游可用天数处于低位。
• 图50：2021年1-11月京唐港主焦煤港口均价为2528元/吨，中枢明显上移。
• 图51：2021年下半年以来焦炭单月产量同比持续下滑。
• 图52：2021年下半年以来焦化厂开工率明显下降。
• 图53：2021年11月煤焦价差负值缩小。
• 图54：到2060年非化石能源消费占比将达到80%。
• 图55：预计煤炭消费量于2025年达到峰值。
• 图56：2020年全国煤炭产量集中在西部地区。
• 图57：2019年中小产能主要集中在晋陕蒙以外其他地区。
• 图58：“十四五”期间将建设一批多能互补的清洁能源基地。
• 图59：主要煤炭龙头自产煤吨煤成本优势凸显。
• 图60：主要煤炭龙头自产煤毛利率维持高位。

表格目录摘要

• 表1：7-10月保供政策以加快产能释放、促进产能核增为主。
• 表2：10月19日后政策重心转向控价。
• 表3：动力煤单季供需平衡测算，预计2021Q4、2022Q1供给缺口缩小。
• 表4：动力煤供需平衡测算，预计2022年动力煤基本面表现为紧平衡。
• 表5：钢铁限产分为两个阶段完成。
• 表6：炼焦煤单季供需平衡测算，预计2021Q4、2022Q1供给略有宽松。
• 表7：炼焦煤供需平衡测算，预计2022年炼焦煤供给紧平衡仍将延续。
• 表8：2020年各主产省份对年度去产能目标提出要求。
• 表9：《意见》明确了双碳2025年、2030年、2060年三个阶段的主要目标。
• 表10：受益标的盈利预测。