煤炭行业2022年度投资策略：碳中和加速能源变革，煤炭供给弹性临挑战-20211124-开源证券-34页_4mb

碳中和加速能源变革，煤炭供给弹性面临挑战

核心内容概述

本报告分析了2021年前三季度煤炭市场供需情况、政策调控对煤价的影响、双碳目标对煤炭行业长期发展的意义以及投资建议，重点探讨了动力煤、炼焦煤和焦炭的市场表现与未来走势。

主要观点

1. 2021年前三季度煤炭市场复盘

• 动力煤：需求旺盛，供给受限，导致煤价大幅上涨。1-10月火电发电量同比增长11.3%，而原煤产量仅增长4%，供需严重失衡。
• 炼焦煤：受澳煤禁运和国内安全因素影响，供给持续偏紧，需求因钢铁限产而有所下降，但煤价仍维持高位。
• 焦炭：供需双弱，煤价下行对焦企盈利修复有利。

2. 后期展望

• 动力煤：短期受政策调控影响，煤价高位回落，但中长期仍维持紧平衡，煤价中枢有望上移。
• 炼焦煤：短期需求承压，但供给偏紧，煤价或在2022年二季度再度走强，全年煤价中枢略高于2021年。
• 焦炭：供需双弱，煤价下行利于盈利修复。

3. 双碳目标下的展望

• 煤炭需求预计在2025年达到峰值，之后逐步下降，但短期内仍为能源支柱。
• 供给侧改革持续推进，行业集中度提升，煤炭供给有望先于需求达峰。
• 龙头煤企具备成本和规模优势，长期具备防御性，可提前布局非煤转型。

关键信息

供需失衡与煤价上涨

• 2021年前三季度，由于能源需求旺盛、火电高负荷运行、进口限制及安全政策影响，煤炭供给受限，煤价冲高。
• 动力煤港口价格在2021年10月后大幅回落，但基本面仍偏紧，煤价中枢稳定。

政策调控与保供稳价

• 国家发改委推动保供稳价政策，包括加快产能释放、限制价格等。
• 2021年10月后，动力煤价格由2500元/吨回落至1100元/吨，但限价政策仍对煤价形成支撑。
• 长协煤价在2021年达到历史新高，预计2022年将回调。

长期趋势与双碳影响

• 2025年煤炭消费量预计达到峰值（约29.4亿吨标准煤），之后逐步下降。
• 双碳目标下，煤炭供给有望先于需求达峰，行业进入紧平衡阶段。
• 能源产业集群化趋势增强，煤炭生产向资源富集地区集中。

投资建议

投资主线一：业绩稳健且高分红标的

• 受益标的：兖州煤业、中国神华、陕西煤业、平煤股份
• 特点：受益于长协煤价稳定，具备高分红、高股息率，体现长期投资价值。

投资主线二：具有成长性预期标的

• 受益标的：山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业
• 特点：具备增量成长潜力，受益于山西国改、新建产能及行业集中度提升。

投资主线三：新产业转型标的

• 受益标的：华阳股份、山煤国际、电投能源、金能科技、美锦能源、中国旭阳集团（H股）
• 特点：布局新能源、新材料、氢能等新兴领域，具备长期增长潜力。

风险提示

• 经济增速下行：可能影响煤炭需求。
• 供需错配：可能导致煤价波动。
• 可再生能源加速替代：可能对煤炭需求形成压力。

未来展望

• 动力煤：中长期维持紧平衡，煤价中枢稳定。
• 炼焦煤：供给偏紧，需求短期承压，但全年或维持高位。
• 焦炭：供需双弱，煤价下行利于盈利修复。
• 双碳目标：煤炭行业无需悲观，中期紧供给有望持续，利好煤企业绩。

总结

2021年前三季度煤炭市场供需严重失衡，煤价冲高上涨。政策调控力度加大，煤价逐步回落，但基本面仍偏紧，中长期煤价中枢有支撑。双碳目标推动供给侧改革，煤炭需求预计在2025年触顶，供给有望先于需求达峰，行业进入紧平衡阶段。龙头煤企具备成本与规模优势，有望在中短期受益于煤价稳定，长期则具备转型潜力。投资建议分为三大主线：业绩稳健高分红、成长性预期、新产业转型，分别对应不同类型的受益企业。未来需关注政策变化、供需平衡及可再生能源替代对煤炭行业的影响。