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城投解惑系列之五：计划外“再融资债”有何变化？

核心内容

本报告分析了2020年12月4日至30日期间，计划外再融资债的发行情况、对地方政府债务余额的影响、是否突破发行上限与债务限额、用于化解隐性债务的可能省份、剩余发行额度及建制县化解隐性债务所使用的债券类型。

主要观点

一、新一轮再融资债有何变化，规模多大？

• 用途变化：2020年12月4日至30日，共有22只再融资地方债（规模合计949亿元）的用途表述由“偿还到期地方政府债券本金”变为“偿还政府存量债务”。
• 披露变化：不再披露所偿还债务的具体信息。
• 省份分布：涉及河北、天津、江苏、山西、贵州、山东、宁夏、广西、甘肃9省，其中甘肃省的再融资债用途分为两部分，部分用于偿还到期地方政府债券本金，部分用于偿还政府存量债务。

二、是否增大地方政府债务余额？

• 仅偿还到期地方政府债券本金的再融资债不会增加地方政府债务余额。
• 用于偿还政府存量债务的再融资债，若用于化解隐性债务，可能增加债务余额，但未突破地方政府债务限额。

三、是否突破原有发行上限与债务限额？

• 发行规模：2020年再融资债发行规模为18913亿元，超过年初上限18359亿元，但截至12月25日仍未突破上限。
• 计划外发行：12月28日至30日发行的部分再融资债已超过上限，属于计划外发行。
• 限额-余额：即使全部用于置换隐性债务，也不会突破地方政府债务限额。

四、可能扩容到哪些省份？

• 建制县试点：2019年湖南、贵州、云南、辽宁、内蒙古、甘肃6省的部分建制县已纳入试点，2020年四川、宁夏、河南等省份正在争取纳入。
• 发行情况：2020年12月再融资债涉及9省，其中6省的再融资债发行规模大于到期规模。

五、剩余发行额度

• 理论最大额度：非政府债券形式的存量政府债务共1915亿元，因此未来可发行额度最多为1915亿元。
• 实际剩余限额：截至2020年末，各省政府债务剩余限额总额为2.8万亿元，但分布不均。

六、建制县化解隐性债务使用债券类型

• 一般债与专项债：建制县可以使用一般债或专项债进行隐性债务置换。
• 案例：湘乡市通过置换一般债和专项债共发行45.13亿元，大石桥市通过置换一般债和专项债共发行15亿元。

关键信息

• 再融资债用途：从“偿还到期地方政府债券本金”变为“偿还政府存量债务”。
• 信息披露：不再披露具体偿还债券信息。
• 债务余额变化：若用于化解隐性债务，可能增加债务余额。
• 发行上限：2020年再融资债发行规模超过年初上限，但未突破地方政府债务限额。
• 建制县试点：2019年已有6省的部分建制县纳入试点，2020年其他省份也在争取。
• 剩余额度：理论上最多可发行1915亿元用于置换隐性债务。
• 债券类型：建制县可使用一般债或专项债进行隐性债务置换。

风险提示

• 再融资发行超预期：可能导致债务管理压力增大。
• 试点县隐性债务置换不及预期：可能影响债务化解进度。

分析师信息

• 刘郁：首席分析师，复旦大学经济学博士。
• 肖金川：资深分析师，复旦大学金融学博士。
• 黄晓曦：高级分析师，中山大学金融硕士。

联系方式

• 客服邮箱：gfzqyf@gf.com.cn
• 电话：021-38003556

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