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中短期票据信用分析周报（2016-02-26）总结

核心内容概述

本报告分析了2016年2月26日当周及下周拟发行的中短期票据（短融与中票）的信用状况，涵盖了多个行业领域，包括电力、建筑、工业机械、汽车经销、航空运输、农业、家电、房地产等。通过对发行人的行业背景、财务状况、盈利能力和债务结构等多方面的评估，报告给出了具体的信用评分和风险提示。

主要观点

1. 发行规模
   本周共发行短融92支，合计1620亿元，其中一般短融31支共351亿元，超短融61支共1269亿元；中票共发行36支，合计360.3亿元。

2. 信用评分

   • 16鄂恒信MTN001：评分2-，公司盈利弱化，存货压力大，短期偿债能力不确定性高。
   • 16西航空CP001：评分1，运营规模偏低，费用及资本支出压力大，整体流动性欠佳。
   • 16屯河CP001：评分1+，业务增长乏力，成本控制困难，短期偿债压力显著。
   • 16粤万和CP001：评分2-，业务周期性强，资产负债率适中，但债务结构短期化。

3. 行业与市场环境影响

   • 汽车经销商受销量回升影响，但库存压力依然存在，盈利空间缩小。
   • 航空企业面临高铁分流、商务需求减弱、航油与汇兑成本波动等压力。
   • 制糖企业受国内外价格波动影响大，盈利能力不稳定。
   • 家电与压铸件行业受房地产和汽车市场影响，发展存在不确定性。

4. 财务状况分析

   • 存货规模持续上升，影响资产流动性及短期偿债能力。
   • 经营性现金流波动，依赖外部融资支持运营。
   • 有息负债增长迅速，尤其是短期债务，加剧资金压力。
   • 毛利率持续下降，盈利能力受限。

关键信息汇总

16鄂恒信MTN001

• 发行人：湖北民企，主要从事汽车经销及售后服务。
• 行业地位：湖北区域最大的4S汽车经销商。
• 财务表现：2015年9月末总资产159.1亿元，资产负债率69.6%，短期偿债能力不确定性高。
• 盈利模式：售后及汽车后市场业务为主要利润来源。
• 风险提示：新店销售能力弱，毛利空间下降，区域集中度风险。

16西航空CP001

• 发行人：海航集团下属航空企业，重庆为主基地，定位低成本航空。
• 财务表现：2015年9月末总资产82.2亿元，资产负债率59.8%，流动比率1.23。
• 盈利情况：毛利润贡献主要来自客运，但毛利率增长空间有限。
• 风险提示：机队扩充、飞行员补充带来较大支出压力，流动性不足。

16屯河CP001

• 发行人：中粮集团旗下企业，我国最大甜菜生产商，亚洲第一、世界第二大番茄酱企业。
• 财务表现：2015年9月末总资产153.1亿元，资产负债率61.7%，短期债务占比高。
• 盈利情况：产糖业务规模大但增长乏力，番茄加工业务成本控制困难。
• 风险提示：原材料成本波动大，出口价格偏低，依赖产业链延伸提升盈利能力。

16粤万和CP001

• 发行人：广东民企，主营厨卫电器与铝合金压铸件，控股万和电气、鸿特精密。
• 财务表现：2015年9月末总资产75.5亿元，资产负债率49.6%，流动比率1.14。
• 盈利情况：厨卫电器业务毛利率较高，但收入增速放缓。
• 风险提示：客户集中度高，业务依赖性强；外汇风险上升。

评分标准说明

• 评分范围：0-5分，以0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：公司行业现状、治理结构、财务状况及债务结构。
• 不涵盖：B以下级别债券，未来若有B以下债券将进行跟踪调整。

投资建议与风险提示

• 整体趋势：中短期票据市场发行活跃，但部分企业短期偿债能力较弱，需关注流动性风险。
• 行业影响：受经济周期、政策变化及市场波动影响，部分行业如汽车、航空、家电等面临较大挑战。
• 企业风险：新扩张门店销售能力不足，存货压力大，资产负债率高，需依赖外部融资维持运营。
• 政策因素：税收减免、汇率波动、房地产与汽车行业政策变化可能影响企业盈利能力。

附注

• 本报告由张超、何欣撰写，提供给中国中投证券客户及特定对象使用。
• 数据来源：Wind、中国中投证券研究总部。
• 报告内容基于公开信息，不承担非法使用或传播的责任。