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公装主业稳健，住宅精装修占比提升总结

核心内容

本报告分析了公司近年来的业务发展与财务表现，重点突出其在公装主业的稳健增长、住宅精装修业务的快速扩张以及在重点区域与新兴业务领域的布局。同时，报告也对公司的财务预测、估值指标及市场表现进行了详细阐述，并给出了“推荐”评级。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司2018年第三季度实现营收17.37亿元，同比增长27.17%；归母净利润7496.20亿元，同比增长29.99%。业绩持续稳定增长。
• 现金流显著改善：经营性现金流净额同比增长113.14%，主要得益于加强项目回款力度。筹资性现金流净额同比增长90%，受益于2017年股票发行所获资金。
• 业务结构优化：住宅精装修业务占比持续提升，从2014年的11%上升至2017年的36%。公司通过加强大客户合作，如华润、万达集团、鹏瑞地产等，进一步巩固市场地位。
• 区域与新兴业务布局：围绕“一带一路”、粤港澳大湾区、京津冀一体化等国家战略，公司积极拓展重点区域市场，并设立澳门、香港、越南子公司。同时，公司涉足长租公寓、PPP、EPC等新兴业务模式，推动产业一体化发展。
• 在手订单充足：截至2018年第三季度，公司累计新签订单19.98亿元，同比增长7.07%。已签约未完工订单金额达26.56亿元，为未来业绩增长提供支撑。
• 财务预测与估值：预计公司2018-2020年营业收入分别为24.02/29.64/36.85亿元，归母净利润分别为0.99/1.19/1.43亿元。对应PE分别为20.2/16.8/13.9倍，估值逐步下降，但盈利预期良好。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2016-2018年营业收入分别为1597/1958/2402亿元，年均增长率约为22.7%。
• 净利润增长：2016-2018年归母净利润分别为55/79/99亿元，年均增长率约为25.1%。
• 毛利率：持续下降，从13.4%降至11.6%，但仍保持相对稳定。
• 净利率：从3.5%提升至4.1%，盈利能力增强。
• ROE：从12.3%提升至12.5%，资产回报率稳步上升。
• 现金流：经营性现金流显著改善，从2016年的83亿元增至2018年的280亿元，显示公司运营效率提升。

财务预测

营收与利润结构

• 业务结构：住宅精装修业务占比不断提升，成为公司主要收入来源。
• 毛利率：设计业务毛利率较高，2018年前三季度新签订单达0.43亿元，超过2017年全年水平，有助于提升整体毛利率。
• 订单结构：2018年第二、三季度住宅精装修新签订单占比显著增加，业务结构持续优化。

风险提示

• 固定资产投资下行
• 房地产销售不及预期
• 公司业务回款情况不及预期

投资评级

• 评级：推荐（维持）
• 依据：公司公装业务经营稳健，住宅精装修业务有望充分受益于行业比例提升的红利，业绩具备稳定增长预期。

估值指标

结论

公司业务结构持续优化，住宅精装修占比提升，公装主业稳健增长，经营性现金流显著改善，财务状况良好，未来业绩增长预期明确。分析师维持“推荐”评级，认为公司有望在住宅精装修市场中持续受益，实现稳定盈利。