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报告摘要

高基数压制短期业绩，关注后续产品落地

核心内容

本报告主要分析了完美世界公司2020年全年及2021年一季度的业绩表现，指出公司受“宅经济”驱动实现全年增长，但因2020年高基数影响，2021年一季度业绩有所回落。同时，报告强调公司游戏业务作为核心驱动力，表现稳健，并对后续产品落地及市场前景持积极态度。

主要观点

2020年业绩表现良好：公司全年实现营业收入102亿元，同比增长27.2%；归母净利润15.5亿元，同比增长3%；经营性现金流净流入37亿元，较2019年增长82.5%。
游戏业务贡献显著：游戏业务收入达92.6亿元，同比增长35%；净利润22.8亿元，同比增长20.4%。手游方面，公司在MMORPG领域保持领先，市占率提升至24.4%，多款经典游戏表现稳定，同时《新神魔大陆》等新作成为新增长点。
影视业务受疫情影响：2020年影视业务收入为9.6亿元，同比下降18.3%，但预计未来将逐步触底反弹。
高基数影响短期业绩：2021年一季度营业收入同比下降13.3%，归母净利润下降25.6%，主要由于2020年基数较高，且受疫情影响，影视业务表现疲软。
毛利率与费用率变化：2020年综合毛利率为60.3%，同比下降0.6个百分点；期间费用率下降2.1个百分点至42%，其中销售费用增加59.9%，管理费用增加10.7%，财务费用下降45.5%。
产品储备丰富：公司有《战神遗迹》《梦幻新诛仙》《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等多款游戏在推进中，涵盖多种类型，有望推动业绩进一步增长。
IP合作拓展市场：公司获得《仙剑奇侠传》系列IP的联合开发权及发行权，并与光线传媒旗下彩条屋影业达成战略合作，获得三大国产动画电影IP的游戏改编授权。
盈利预测与估值：预计2021-2023年每股收益分别为1.27元、1.56元、1.84元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
财务指标预测：公司未来三年收入和利润均保持增长，毛利率逐步提升，期间费用率持续下降，ROE稳步提高，PE和PB逐步降低，估值趋于合理。

关键信息

2020年财务表现

营业收入：102亿元，同比增长27.2%
归母净利润：15.5亿元，同比增长3%
经营性现金流净流入：37亿元，同比增长82.5%

2021年一季度财务表现

营业收入：22.3亿元，同比下降13.3%
归母净利润：4.5亿元，同比下降25.6%

2021-2023年财务预测

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	11728.73	13701.19	15611.45
归母净利润（百万元）	2467.16	3020.16	3578.09
每股收益（EPS）	1.27元	1.56元	1.84元
PE	17倍	14倍	11倍
PB	3.11	2.61	2.19

关键假设

游戏业务：毛利率将保持稳定增长，分别为65.4%、66%、66.4%
影视业务：毛利率维持在33.8%左右，收入将逐步恢复增长

产品与IP布局

游戏产品：《战神遗迹》《梦幻新诛仙》《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等多款游戏正在推进中。
IP合作：获得《仙剑奇侠传》系列IP及《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》等动画电影IP的游戏改编授权。

风险提示

行业政策变动风险
市场竞争加剧风险
产品延期或不及预期风险
新业务布局或不及预期风险
海外市场风险

投资建议

评级：买入
理由：公司游戏业务表现稳健，产品储备丰富，IP合作拓展市场，未来三年盈利预测乐观，估值逐步下降，具备增长潜力。

公司基本信息

指标	数据
总股本（亿股）	19.40
流通A股（亿股）	18.27
52周内股价区间（元）	19.27-62.28
总市值（亿元）	409.33
总资产（亿元）	171.45
每股净资产（元）	5.69