20250819-天风证券-白云山-600332.SH-基本面表现稳健_海外市场拓展步伐加大_3页_942kb

白云山（600332）2025年半年度投资评级报告

核心业务板块

大南药板块

• 2025年上半年实现收入52.41亿元，同比下降15.23%；毛利率为49.71%，同比下降0.02个百分点；增速较为承压。
• 重点在保济丸、消炎镇痛膏、昆仙胶囊等多个产品的销售收入实现较快增长。

大健康板块

• 实现收入70.23亿元，同比增加7.42%；毛利率同比提高1.69个百分点至44.67%。
• 凉茶业务持续强化终端覆盖、促销推广，新品策划推进迅速，“王老吉”国际化进程加快。

业绩表现

• 2025年上半年营业收入418.35亿元，同比增长1.93%，但归母净利润同比下降1.31%，主要受需求不足及行业竞争加剧等因素影响。
• 第二季度业绩有所改善，营收增长6.99%，净利润增速达到17.48%。

国际化与创新亮点

• 中成药及健康产品海外市场拓展加速，多个产品获得国际注册，特别是在沙特、澳门方向取得突破。
• 积极参与医药物流和产品出口，支持抗疫药物达到海外订单。

财务预测与评级调整

• 投资机构下调对公司2025-2026年收入和盈利预测，维持增持评级。
• 估值方面，当前市盈率为14.40，市净率1.17，预计未来估值持续下降。
• 获利能力整体保持稳定，但各板块增长前景需关注政策与市场竞争变化。

风险提示

• 产品销售不及预期。
• 竞争加剧及行业政策波动可能性。

总结

白云山作为中药行业的龙头企业，尽管短期业绩承压，但聚焦重点品种培育和国际业务拓展，整体战略仍以稳健推进为主。未来会继续借助“大南药+大健康”双轮增长，应对外部压力。