20170703-华创证券-白云山-600332.SH-凉茶业务有弹性_关注公司药业板块发展潜力_41页_1mb

白云山（600332.SH）投资分析总结

核心内容

白云山是广药集团旗下整合后的医药上市公司，主要业务涵盖大南药、大健康和大商业三大板块。公司凭借丰富的医药资产和雄厚的现金储备，具备较强的未来发展潜力。其中，药业板块被认为是更具增长空间的业务，而凉茶业务则为短期业绩提供弹性。

主要观点

• 药业板块潜力大：公司药业板块包含中药、化药和生物药，其中化药板块以金戈和抗生素为主，金戈作为国内首个西地那非仿制药，具有较大的市场增长空间；抗生素板块稳定，但部分产品具备弹性。
• 中药板块品种多：中药板块拥有众多优质品种，如消渴丸、小柴胡颗粒、夏桑菊颗粒等，其中部分产品具有较大的增长潜力。
• 生物药是未来重点：公司已布局肿瘤疫苗、治疗性乙肝疫苗等生物药项目，具备长期增长潜力。
• 凉茶业务短期贡献：王老吉在凉茶市场具有明显优势，市场份额有望继续上升，产品净利润率具有较大提升空间。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年每股收益分别为1.13元、1.36元和1.53元，对应动态市盈率分别为26倍、21倍和19倍，维持“推荐”评级。

关键信息

股票信息

• 股票代码：600332.SH
• 当前股价：29.04元
• 目标价：未明确
• 投资评级：推荐
• 评级变动：维持

财务数据（2016年）

投资要点

1. 大南药板块潜力大：包含中药、化药和生物药，其中化药板块具有增长空间，中药板块具备多个优质品种，生物药为未来重点发展方向。
2. 医药板块值得长期关注：尽管短期弹性不如凉茶业务，但未来增长潜力更大，现金充裕有利于长期布局。
3. 凉茶业务短期弹性显著：王老吉市场份额和净利润率有较大上升空间，是短期业绩增长的重要来源。
4. 盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为1.13元、1.36元和1.53元，维持“推荐”评级。
5. 风险提示：凉茶业务不达预期、新药研发风险、两票制可能带来的负面影响。

投资布局与资产整合

• 公司通过换股吸收合并白云山A和非公开发行股票，完成了广药集团医药资产的整合。
• 非公开发行募集78.86亿元，主要用于大南药研发平台建设、现代医药物流、大健康渠道与品牌建设、信息化平台建设和补充流动资金。
• 员工持股计划实际认购金额为9,095.34万元，参与员工人数为1,209人。

业务板块构成

• 大南药：营业收入69.06亿元，包含中药32.18亿元、化药36.88亿元、生物药部分资产。
• 大健康：营业收入77.69亿元，主要为凉茶业务，由王老吉大健康和王老吉药业负责。
• 大商业：营业收入51.48亿元，是华南地区最大的医药流通企业，拥有63家零售药店。

投资建议

白云山具备较强的发展潜力，尤其在药业板块，未来增长空间较大。尽管凉茶业务在短期内提供业绩弹性，但公司更应关注药业板块的长期发展。当前估值较低，具备投资价值。投资者可关注其未来在医药研发和市场拓展方面的表现。

风险提示

• 凉茶业务市场表现不及预期
• 新药研发存在不确定性
• 两票制对医药流通业务可能产生负面影响

图表目录

• 图表1：广药集团医药资产整合示意图
• 图表2：广州药业股权结构变动
• 图表3：非公开发行募集资金应用计划
• 图表4：员工持股计划规模和实际认购情况
• 图表5：非公开发行募集资金应用计划
• 图表6：白云山股权结构
• 图表7：营业收入与增速
• 图表8：净利润与增速
• 图表9：盈利和费用率指标
• 图表10：政府补助和营业外收入
• 图表11：业务收入分布
• 图表12：业务毛利分布
• 图表13：主要业务收入
• 图表14：主要业务毛利和毛利率
• 图表15：旗下资产（按来源）
• 图表16：旗下资产（按属性）
• 图表17：主要药物品种和所属企业
• 图表18：主要药物品种收入占比
• 图表19：基药和医保目录品种概况
• 图表20：基药和新进医保产品情况
• 图表21：化学药板块收入构成
• 图表22：主要化学药产品收入和毛利率
• 图表23：PDE-5抑制剂类ED治疗药物情况
• 图表24：样本医院西地那非销售额和增速
• 图表25：样本医院PDE5抑制剂市场份额
• 图表26：西地那非仿制药情况
• 图表27：金戈收入规模
• 图表28：样本医院西地那非市场份额
• 图表29：注射用头孢硫脒情况
• 图表30：样本医院头孢硫脒份额
• 图表31：头孢克肟系列产品情况
• 图表32：样本医院头孢克肟市场份额
• 图表33：阿莫西林情况
• 图表34：样本医院阿莫西林市场份额
• 图表35：阿咖酚散情况
• 图表36：头孢地尼胶囊收入和毛利率
• 图表37：样本医院头孢地尼市场份额
• 图表38：样本医院头孢丙烯市场份额
• 图表39：头孢丙烯收入和毛利率
• 图表40：样本医院头孢丙烯市场份额
• 图表41：样本医院头孢硫脒份额
• 图表42：中成药板块收入构成
• 图表43：主要中成药产品收入和毛利率
• 图表44：消渴丸收入和毛利率
• 图表45：消渴丸销量
• 图表46：小柴胡颗粒收入、增速和毛利率
• 图表47：夏桑菊颗粒收入、增速和毛利率
• 图表48：清开灵收入、增速和毛利率
• 图表49：蜜炼川贝枇杷膏收入、增速和毛利率
• 图表50：舒筋健腰丸收入和毛利率
• 图表51：舒筋健腰丸销量
• 图表52：滋肾育胎丸收入、增速和毛利率
• 图表53：2012年狂犬疫苗批签发量
• 图表54：2017年1-5月狂犬疫苗批签发量
• 图表55：诺诚生物收入和同比增速
• 图表56：诺诚生物净利润和同比增速
• 图表57：主要研发项目基本情况
• 图表58：国内凉茶市场份额占比
• 图表59：王老吉与加多宝历史纠纷
• 图表60：大健康净利润及增长情况
• 图表61：大健康板块盈利预测
• 图表62：大商业板块布局情况
• 图表63：医药商业营业收入、同比增速和毛利率
• 图表64：主要业务板块盈利预测

总结

白云山在医药和大健康业务方面均具备较强的竞争力和增长潜力，尤其在药业板块，未来发展前景广阔。公司拥有大量优质资产和丰富的产品线，加上巨额现金储备，为未来战略发展提供了坚实基础。投资者应关注其在医药研发和市场拓展方面的表现，同时注意凉茶业务的市场风险和新药研发的不确定性。