20170316-兴业证券-白云山-600332.SH-关注收入与利润端的积极变化_12页_1mb

报告摘要

白云山 (600332) 总结

核心内容

白云山（600332）在2016年实现了营业收入200.36亿元，同比增长4.76%。其中，第四季度营收增长显著，达到44.92亿元，同比增长10.81%。公司全年业绩基本符合市场预期，主要得益于大商业板块的政策红利，以及大南药板块新品的强劲表现。同时，公司预收款项在2016年Q4达到15.52亿元，为2017年上半年收入增长提供了支撑。

主要观点

收入增长：2016年全年营收增长4.8%，其中Q4增长11%，显示业绩明显提速。大商业板块受益于两票制政策，收入增长16%；大南药板块营收微增2.2%；大健康板块收入持平，但毛利率略有下降。
利润端改善：净利润增长16%，净利率提升至7.8%。公司通过改变销售返利结算方式，将部分费用计入成本，从而降低销售费用率，提升净利率。此外，王老吉享受15%的优惠税率，预计对利润端产生积极影响。
大健康板块表现：王老吉红罐市场份额约55%，绿盒接近60%，市场地位进一步提升。大健康板块净利率微增0.6pct至5.6%，未来利润弹性值得期待。
大南药板块成果显著：多项明星产品营收增速超过两位数，其中金戈营收增长71.31%，滋肾育胎丸增长98.75%。公司“振兴大南药”战略成效显著，预计未来仍保持增长。
外延扩张：公司计划以8亿元参股云南医药零售连锁龙头一心堂，加速外延发展。定增资金到位后，大健康和大南药板块实力将进一步增强。
财务状况：资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示公司财务健康。公司2016年Q4末预收款项创新高，预计17年上半年将确认收入。
盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为1.12元、1.36元和1.70元，增长显著。公司当前股价对应2017、2018年PE分别为25x和21x，估值合理。

关键信息

市场数据：
- 收盘价：28.14元
- 总股本：1625.79百万股
- 流通股本：1291.08百万股
- 总市值：45749.76百万元
- 流通市值：30142.98百万元
- 净资产：17345.08百万元
- 总资产：25897.17百万元
- 每股净资产：10.67元
财务指标：
- 2016年营业收入：20036百万元，同比增长4.8%
- 2016年净利润：1508百万元，同比增长16.0%
- 2016年毛利率：33.1%，全年毛利略降至32.7%
- 2016年净利率：7.5%，全年净利率提升至7.8%
- 2016年ROE：8.7%，预计未来将提升至12.1%
- 2016年销售费用率：19.1%，同比下降2.7pct
- 2016年财务费用率：-0.5%，利息收入增长187.8%
投资建议：公司当前估值合理，预计未来两年业绩将显著提升，建议投资者积极关注，维持“增持”评级。