20180822-财通证券-白云山-600332.SH-王老吉市场份额扩大_利率润持续提升_3页_638kb

报告摘要

白云山（600332）投资评级总结

核心内容

本报告对白云山（600332）的投资评级为“买入”，并维持该评级。目标价设定为47.2元，基于公司未来业绩增长和盈利能力提升的预期。

市场数据

收盘价：34.75元
一年内最低/最高：23.36元 / 46.25元
市盈率：22.8倍
市净率：2.86倍

财务表现

2018年上半年，白云山实现营收148亿元，同比增长34%，其中大南药收入52亿元，同比增长30%，大健康收入53亿元，同比增长6%。大南药的增长主要受益于金戈产品带动、流感因素及品牌提价。大健康板块虽在二季度因促销力度大导致收入增长放缓，但上半年实际销售量同比增长12%，预计三季度增长将加速。2018H1净利润达5.6亿元，同比增长56%。公司归母净利润26.19亿元，同比增长126%；扣非后净利润15.4亿元，同比增长37%；经营净现金流12.03亿元，同比增长39%；扣非后EPS为0.95元，同比增长37%；ROE为7.64%，同比增长1.35%。

主要观点

王老吉持续发力：王老吉市场份额不断扩大，利润率持续提升，成为公司业绩的主要驱动力。
大健康板块增长潜力：尽管2018年H1大健康收入增速放缓，但销售量增长显著，预计全年利润将达10亿元。
盈利能力增强：2017年大健康板块毛利率达45.25%，同比增长4.47%，净利润达6.3亿元，同比增长45.7%。
长期盈利能力预期：公司长期净利润率有望达到20%，利润弹性空间较大。

盈利预测与投资建议

2018-2020年净利润预测：37.29亿元 / 33.38亿元 / 38.55亿元
对应PE：15倍 / 17倍 / 15倍
目标价：47.2元
投资建议：维持“买入”评级，基于公司良好的品牌营销能力和现金流优势。

财务指标分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	4.8%	4.6%	10.0%	10.0%	10.0%
净利润增长率	16.0%	36.7%	80.9%	-10.5%	15.5%
毛利率	33.1%	37.7%	39.0%	39.5%	40.0%
净利润率	7.5%	9.8%	16.2%	13.2%	13.8%
ROE	8.7%	10.9%	17.0%	13.7%	14.2%
ROIC	25.5%	53.7%	61.3%	76.3%	86.5%
资产负债率	31.8%	32.0%	29.1%	29.6%	27.8%
流动比率	2.63	2.60	2.96	2.97	3.22
速动比率	2.25	2.15	2.56	2.52	2.82
DPS（元）	0.28	0.38	0.46	0.55	0.61
分红比率	30.2%	30.0%	20.1%	26.8%	25.6%
股息收益率	0.8%	1.1%	1.3%	1.6%	1.7%