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王老吉盈利见拐点，大南药板块驱动业绩增长总结

核心内容

王老吉作为广药集团旗下的老品牌，经历品牌归属权之争后，逐渐摆脱过去与加多宝的激烈竞争，通过品牌力提升和渠道优化，实现盈利拐点。与此同时，广药集团在医药健康领域布局多个板块，包括大南药、大商业和大医疗，推动公司整体业绩增长。

主要观点

• 品牌与渠道的双重驱动：王老吉通过强化品牌定位和渠道建设，实现盈利改善，净利率从2013年的3.5%提升至2017年的9.8%，2018年进一步提升至11.2%。
• 行业格局转变：凉茶行业由百花齐放转向双寡头格局，王老吉与加多宝合计市占率近90%，竞争趋于理性。
• 大南药板块增长显著：中成药板块2017年营业收入39.14亿元，同比增长21.61%；仿制药如“金戈”销售额达5.63亿元，同比增长40.70%。
• 多元化布局：公司拓展大商业和大医疗板块，实现零售、物流与电商的协同发展，同时布局医疗服务、医疗器械和医疗养生，增强抗风险能力。
• 盈利预测与投资建议：预计2018-2020年营业收入分别为237.14亿、267.23亿、300.20亿，EPS分别为1.63元、1.98元、2.32元，当前股价对应PE分别为21.7倍、17.9倍、15.3倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

1. 品牌与竞争格局

• 王老吉是广药集团旗下的凉茶品牌，2012年广药集团收回品牌后，与加多宝展开竞争，行业由百花齐放转向双寡头格局。
• 2017年8月最高院判决王老吉与加多宝共享红罐包装装潢权益，竞争趋于缓和。
• 王老吉品牌力强，连续两年获得凉茶行业品牌力指数第一。

2. 盈利改善与财务表现

• 2017年白云山归母净利润为20.62亿元，同比增长36.74%。
• 王老吉大健康板块2017年营收85.74亿元，同比增长10.36%；毛利率提升至45.25%，净利率提升至7.36%。
• 2018年Q1王老吉大健康营收增长30.66%，净利率增长86.76%。

3. 产品创新与市场拓展

• 王老吉不断推出新产品，如无糖凉茶、黑凉茶、山楂时光等，增强市场竞争力。
• 2018年计划在兰州建立生产基地和研发中心，拓展西北市场。

4. 大商业与大医疗布局

• 广州医药为公司控股子公司，是华南地区最大的医药零售网络和物流配送中心。
• 入股一心堂，加强西南地区医药零售布局。
• 大医疗板块布局医疗服务、医疗器械、医疗养生，推动公司多元化发展。

5. 估值与投资建议

• 2018-2020年PE分别为21.7倍、17.9倍、15.3倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 公司具有较强的品牌力和渠道优势，未来盈利增长空间较大。

风险提示

• 食品安全风险
• 消费者偏好改变
• 行业竞争加剧

财务摘要

结论

王老吉作为广药集团的核心品牌，凭借品牌力和渠道优势，实现了盈利拐点。同时，公司通过大南药、大商业和大医疗板块的多元化布局，增强了整体盈利能力。未来随着产品创新和市场拓展，公司有望实现持续增长。