20181030-财通证券-白云山-600332.SH-业绩超预期_王老吉延续上半年增势_3页_341kb

白云山(600332) 投资分析总结

核心内容

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：50.8元
• 股价表现：2018年10月30日收盘价为36.08元，一年内最低23.36元，最高46.25元
• 市盈率（PE）：16.3倍
• 市净率（PB）：2.75倍
• 净资产收益率（ROE）：11.34%
• 资产负债率：32.0%

主要观点

• 业绩超预期：2018年前三季度公司营业收入达到299亿元，同比增长87%；净利润34亿元，同比增长132%。剔除医药商业并表影响后，净利润同比增长51%，预计全年净利润增速可达45%。
• 王老吉大健康表现强劲：2018年上半年王老吉大健康收入53亿元，同比增长6%；净利润5.6亿元，同比增长56%。三季度进入消费旺季，预计前三季度销售收入增速将超过10%，净利润接近50%。全年净利润有望达到10亿元，成为业绩增长主力。
• 大南药稳健增长：上半年大南药收入52亿元，同比增长30%；净利润预计达15亿元，同比增长15%。金戈产品表现突出，带动整体增长。

关键信息

• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率持续提升，2018年净利润率预计达11.4%。
• 现金流强劲：2018年前三季度经营活动净现金流达34亿元，同比增长85%。
• 现金储备充足：公司持有现金156亿元，为未来兼并扩张提供有力支持。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为45/36/42亿元，对应PE分别为12/15/13倍，给予2019年23倍PE，目标价50.8元。
• 风险提示：大南药增长不达预期、大健康板块销售不及预期。

财务数据摘要

财务指标分析

• 成长性：
  • 营业收入增长率：88.0%（2018E）
  • 净利润增长率：117.9%（2018E）
• 利润率：
  • 毛利率：25.0%（2018E）
  • 营业利润率：14.0%（2018E）
  • 净利润率：11.4%（2018E）
• 运营效率：
  • 固定资产周转天数：18天（2018E）
  • 流动资产周转天数：292天（2018E）
• 偿债能力：
  • 资产负债率：54.2%（2018E）
  • 流动比率：1.68（2018E）
  • 速动比率：1.43（2018E）
• 分红指标：
  • DPS（元）：0.55（2018E）
  • 分红比率：20.1%（2018E）
  • 股息收益率：1.7%（2018E）

投资建议

• 公司具备良好的品牌营销能力，王老吉市场份额扩大、利润率持续提升。
• 大南药在金戈和品牌中药的带动下保持10%以上复合增速。
• 公司拥有充足的现金储备，有利于未来兼并扩张。
• 预计2019年PE为14.8倍，给予23倍PE，目标价50.8元，维持“买入”评级。

风险提示

• 大南药增长不达预期
• 大健康板块销售不及预期