深度报告-20230109-浙商证券-中国重汽-000951.SZ-中国重汽深度报告_重卡行业龙头_受益于行业景气回升_16页_1mb

中国重汽深度报告总结

核心内容

中国重汽（000951）是重卡行业的龙头企业，其济南卡车厂是集团的重要整车制造子公司，负责豪沃、黄河品牌重卡的生产和销售。公司受益于重卡行业景气度的回升，并且在新能源重卡领域表现突出。

主要观点

• 中国重汽的重卡销量占据集团销量的70%左右，豪沃品牌是集团的核心。
• 公司盈利能力相对稳定，2017-2021年毛利率维持在9%-10%之间，2022年因行业下行毛利率下降至6.9%，但净利率保持在3%-4%。
• 重卡行业经历了两年的需求透支，预计2023年4月份左右透支出清，行业景气度逐步恢复。
• 新能源重卡销量快速增长，2020年仅2619辆，2022年前11个月增至19037辆，两年CAGR达170%。纯电重卡占比高达91%，渗透率接近3%，增长迅速。
• 公司在2023年预计重卡销量将回升50%至15万辆，配件销售收入预计在2023-2024年保持15%同比增速。
• 2023年公司盈利预测为12.8亿元，对应PE为14.61倍，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 公司为国有控股，外资助力，股权结构稳定。
• 旗下品牌包括豪沃、黄河、豪翰、汕德卡、斯太尔等。
• 2022年公司销售重卡约9万辆，预计全年销量为10万辆。
• 2023年公司预计实现净利润12.79亿元，每股收益为1.09元，对应PE为14.61倍。
• 2024年预计实现净利润15.83亿元，每股收益为1.35元，对应PE为11.80倍。

行业现状

• 重卡是下游客户的生产工具，与经济发展程度密切相关。
• 重卡保有量与GDP增长同步，2011-2021年GDP由45万亿元升至110万亿元，重卡保有量由461万辆升至907万辆。
• 行业集中度较高，2021年CR3为64.4%，CR5为85.8%。
• 2022年1-11月中国重汽市场份额为24.0%，反超一汽集团成为行业第一。

新能源重卡

• 新能源重卡销量增速显著，2020-2022年CAGR达170%。
• 2022年前11个月新能源重卡销量占比达91%，燃料电池占比为9%。
• 渗透率接近3%，并以较快速度增长。

盈利预测与估值

• 选取潍柴动力和福田汽车为可比公司，2023年平均PE估值为12.98。
• 由于行业景气度有望回升，公司市占率不断提升，给予公司2023年20倍PE估值，对应目标价21.8元。
• 公司过去3年的估值中枢在15-20倍之间。

风险提示

• 行业景气度回升不及预期。
• 原材料价格上涨超预期，原材料成本占比超80%。
• 汇率波动风险，公司出口重卡数量较多。

附录：财务摘要

股票投资评级说明

• 买入：相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作。
• 本报告中的信息来源于公开资料，但不保证其真实性、准确性及完整性。
• 投资者应独立评估报告中的信息和意见，并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求。
• 本报告版权归浙商证券所有，未经允许不得复制、发布或传播。

投资建议

• 给予中国重汽2023年20倍PE估值，对应目标价21.8元，给予“买入”评级。
• 公司有望保持行业领先地位，盈利预测和估值均显示公司具有良好的增长潜力。