深度报告-20230306-东吴证券-中国重汽-000951.SZ-重卡龙头_行业上行最大受益者_勘误版__23页_2mb

中国重汽 (000951) 总结

核心内容概述

中国重汽为国内重卡整车制造行业龙头，具备产品、技术、渠道三重优势，有望充分受益于重卡行业上行周期。公司为国有控股，与德国曼、潍柴等技术合作，保障其在行业中的领先地位。随着2023年起国内重卡销量预期稳步复苏，公司盈利有望实现显著增长，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业周期与政策影响：重卡行业销量受宏观经济、政策调控、排放标准等多重因素影响，2023~2025年预计销量分别为89/121/132万辆，呈现波动上升趋势。
• 市占率稳定：公司在国内重卡市场市占率长期保持在20%左右，为行业龙头；集团市占率在2021年达20.55%，A股市占率约13%。
• 技术领先：通过与斯太尔、曼、潍柴等技术合作，公司逐步实现核心技术自主可控，形成双动力格局（曼技术+潍柴发动机）。
• 产品矩阵丰富：覆盖重卡、中卡、轻卡、客车、特种车等全系列商用车，拥有黄河、豪沃等品牌，是驱动形式和吨位覆盖最全的企业。
• 全球化布局：国内设有300余家经销商及500余家服务网点，海外在14个国家设立22个KD工厂，出口销量连续17年保持国内第一。
• 盈利能力稳定：毛利率和净利率中枢分别维持在10%和3%左右，期间费用率持续下降，显示管理能力卓越。
• 盈利预测：预计2022~2024年公司营收分别为304/409/573亿元，净利润分别为2.21/10.39/14.31亿元，对应EPS为0.2/0.9/1.2元，PE为95/20/15倍。

关键信息

1. 行业分析

• 销量波动与经济周期：重卡销量与GDP、消费、投资、出口等经济指标高度相关，2022年行业销量触底，预计2023年起稳步回升。
• 保有量与报废率：保有量受GDP增长驱动，报废率受经济环境、排放标准切换、治超政策等影响，近年来呈下降趋势。
• 重卡分类与需求：物流类重卡与消费相关，工程类重卡与投资相关，2005年以来物流类重卡占比持续提升，达60%以上。

2. 公司分析

• 股权结构：中国重汽为国有控股，第二大股东为德国曼公司，外资参股提升技术实力。
• 产品与技术：拥有斯太尔、曼、潍柴等技术合作，逐步实现核心技术自主可控，产品矩阵丰富。
• 渠道布局：国内300余家经销网络，海外22个KD工厂，服务网点覆盖广泛，销售体系成熟。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2022年归属母公司净利润22.1亿元，同比-79%；2023年10.39亿元，同比+369%；2024年14.31亿元，同比+38%。
• 估值分析：当前PE为95倍，高于行业均值，但预计2023年PE将降至20倍，2024年进一步降至15倍。
• 可比公司：选取A/H三家重卡整车同业公司作为可比对象，其估值均值为216/13/10倍，中国重汽应享受更高估值溢价。

4. 技术与创新

• 新能源与智能网联：公司2019年起投资建设智能网联（新能源）重卡项目，预计达产后年销售收入达576.75亿元，年利润22.39亿元。
• 与天津港合作：推出无人驾驶电动集卡，实现技术落地与市场验证，提升品牌影响力。

风险提示

• 行业复苏不及预期：若重卡行业未能如期复苏，将影响公司业绩。
• 原材料价格波动：若原材料价格大幅波动，将对公司盈利能力构成压力。

结论

中国重汽凭借其产品、技术、渠道三重优势，有望在重卡行业复苏周期中实现业绩高速增长。公司作为行业龙头，具备较强的抗风险能力及增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。