深度报告-20241204-上海证券-中国重汽-000951.SZ-内销出口两开花_大国重汽成长可期_22页_1mb

中国重汽（首次买入）分析总结

核心内容概览

中国重汽是重汽集团旗下的重卡龙头企业，重卡销量占集团总销量的56%。2024年Q1-Q3重汽集团销量达18.74万辆，市场份额达27.5%，稳居行业第一。尽管行业整体销量下滑，但中国重汽凭借良好的成本控制和产品力，2024年Q3实现归母净利润3.15亿元，同比增长97.88%。公司还通过MAN+潍柴双动力链和燃气重卡的布局，提升了市场竞争力和市占率。同时，公司积极拓展海外市场，2023年出口销量突破13万辆，占集团销量的57.30%，海外营收增长显著。

主要观点

产品矩阵布局完善

• 中国重汽在牵引车、载货车、工程车和专用车等领域均有亮眼表现，产品矩阵覆盖全面。
• 牵引车市场占据重卡市场半壁江山，公司通过优化产品结构，提升牵引车市场份额至21.43%。
• 汽车产品涵盖多个系列，包括豪沃、汕德卡、黄河等，其中汕德卡定位高端，实现了国产重卡对进口产品的替代。
• MAN+潍柴双动力链为客户提供更多选择，尤其在燃气重卡方面，潍柴配套优势显著，助力中国重汽抢占市场。

海外市场表现强劲

• 中国重汽深耕海外市场二十载，出口销量持续增长，2023年出口13.01万辆，占集团销量的57.30%。
• 公司在非洲、东南亚、中亚、中东等市场占据重要地位，2024年H1出口销量达6.84万辆，同比微增4.93%。
• 高端产品出口占比持续提升，带动出口均价上涨，2024年H1出口均价达30.53万元，较2020年提升3.85万元。
• 公司在澳大利亚、墨西哥、沙特等欧美传统市场实现突破，凭借高性价比优势拓展市场份额。

业绩表现亮眼

• 2024年H1整车销量为7.05万辆，同比增长15.78%，营收达19.31亿元，毛利率6.06%。
• 2024年H1整车毛利率下降，但公司通过优化成本结构和产品配置，实现了毛利率的回升。
• 2024年全年预计实现营收462.87亿元，归母净利润12.98亿元，分别同比增长10.02%和20.14%。预计2025年和2026年分别实现营收527.30亿元和621.89亿元，归母净利润分别为15.73亿元和18.86亿元，对应市盈率分别为12.91X和10.77X。

关键信息

产品与市场

• 牵引车销量2024年Q1-Q3为4.99万辆，市场份额21.43%。
• 汽车产品涵盖牵引车、载货车、工程车和专用车，其中汕德卡在多个细分市场表现突出。
• 燃气重卡销量由23H1的0.75万辆提升至24H1的2.78万辆，市占率从14.02%提升至25.60%。

海外布局

• 公司在110多个国家和地区设立海外代表处和办事机构，拥有220余家经销网点。
• 2024年H1出口销量6.84万辆，同比增长4.93%，出口均价提升至30.53万元。
• 高端产品出口占比从2018年的2.7%提升至2023年的40%，成为公司增长的重要驱动力。

财务预测

• 2024年预计营收462.87亿元，归母净利润12.98亿元，同比增长10.02%和20.14%。
• 2025年预计营收527.30亿元，归母净利润15.73亿元，同比增长13.92%和21.18%。
• 2026年预计营收621.89亿元，归母净利润18.86亿元，同比增长17.94%和19.88%。

估值与投资建议

• 2024年12月3日市盈率分别为15.64X、12.91X、10.77X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 相比可比公司，中国重汽具备较高的成长性和估值优势，尤其在高端产品和出口市场方面表现突出。

风险提示

• 销量及市场份额不及预期
• 原材料成本大幅波动
• 宏观经济波动及行业政策不及预期
• 出口销量不及预期

数据预测与估值表

可比公司估值

分业务盈利预测

总结

中国重汽凭借完善的产品矩阵、高端品牌策略和强大的出口能力，展现出强劲的市场竞争力和成长潜力。在内销市场，公司受益于以旧换新补贴，有望在24Q4实现销量反弹，并在2025年开始受益于自然置换需求的释放。同时，公司通过MAN+潍柴双动力链和燃气重卡的布局，进一步巩固其在重卡市场的领先地位。海外市场的持续增长和高端产品出口占比的提升，为公司带来显著的营收和利润增长。分析师给予“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和估值优势。