20250528-华鑫证券-名创优品-09896.HK-公司事件点评报告_具渠道优势看海外进展_新势力toptoy有望拉动新增_5页_291kb

名创优品（9896HK）2025年第一季度财报显示，公司总营收4427亿元，同比增长189%，归母净利润416亿元，同比下降290%。剔除可转债及永辉收购利息开支后，当期利润为56亿元；经调净利润59亿元，同比下滑49%，经调EBITDA为104亿元，同比增长75%。

投资要点：

1. 同店销售复苏，海外直营加速：2025年Q1，名创中国营收2494亿元，同比增长91%，门店数达4275家，同店销售降幅收窄至个位数，环比24Q4显著改善。名创海外收入增长303%至1592亿元，门店数达3213家，同比增长238%。海外直营扩张及大店策略或成业绩新增长点。
2. TOPTOY品牌发力，海外占比提升：作为集团旗下潮玩品牌，TOPTOY2025年Q1营收34亿元，同比增长59%。门店总数280家，净新开120家；全球旗舰店月流水超500万元，远超此前300万元记录。三丽鸥、迪士尼等IP产品销售额突破千万元，海外销售占比达35%，预计成为第二增长曲线。
3. 毛利率优化，费用增长拉低利润：2025年Q1毛利率同比提升0.8个百分点至44.2%，主要得益于MINISO海外收入增长、高盈利产品组合优化及TOPTOY毛利率提升。但总费用达1238亿元，同比增长446%，其中销售费用因直营门店前置投资增长467%（对应销售费用率23.1%），IP授权费用增长396%，物流费用随业务扩张增长313%。
4. 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年收入分别为20257亿元、24130亿元、28739亿元，EPS为2.07元、2.67元、3.16元，对应PE分别为16倍、12倍、10倍。集团通过关停低效门店、扩张高效门店及MINISOLAND计划推动收入增长，但短期利润承压，长期或因精细化运营及海外市场拓展提升盈利水平。首次给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、开店不及预期、市场开拓乏力、费用增长超预期等。

预测数据：2024年营收16994亿元，2025年预计20257亿元，2026年24130亿元，2027年28739亿元；归母净利润2024年2618亿元，2025年2595亿元，2026年3336亿元，2027年3958亿元；EPS分别为2.09元、2.07元、2.67元、3.16元。