深度报告-20210407-国金证券-通策医疗-600763.SH-口腔龙头地位稳固_省内市场下沉可期_34页_3mb

通策医疗 (600763.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

通策医疗是国内领先的民营口腔医疗服务提供商，通过“总院+分院”模式及多种扩张策略，持续巩固其在口腔医疗行业的龙头地位。公司专注于口腔医疗服务，同时拓展至辅助生殖等新领域，致力于打造集临床、科研、教学于一体的大型口腔医疗集团。

主要观点

1. 公司模式与扩张

   • 通策医疗通过“旗舰总院+分院”的模式，利用稀缺医疗资源实现扩张，形成稳定的患者流量和业绩增长。
   • 实施“蒲公英计划”，在浙江省内布局100家分院，提升省内市占率。
   • 通过与国科大合作设立“存济”品牌，推进全国性布局，建立各地旗舰医院。

2. 业务增长与盈利情况

   • 公司自2006年改制以来，业绩持续增长，2019年营业收入达18.94亿元，归母净利润为4.63亿元。
   • 2020-2022年预计归母净利润分别为5.39亿、7.21亿、9.52亿，分别同比增长16%、34%、32%。
   • 公司注重费用控制，净利率稳步提升，2019年净利率达26.81%。

3. 市场与行业分析

   • 口腔医疗市场空间广阔，我国牙医缺口大，牙科服务普及率远低于发达国家。
   • 种植和正畸是口腔医疗的两条黄金赛道，未来增长潜力大。
   • 隐形正畸市场增长迅速，预计2030年将达119亿美元，渗透率有望提升至31.2%。

4. 技术与产品创新

   • 推出“Ortholink优领”和“Hibeauty隐秀”两大品牌，提供隐形数字化正畸解决方案。
   • “优领”平台具备数字化测量、3D模拟、专家指导和专业培训等功能，提升医生效率和患者体验。
   • “隐秀”新膜片具备抗断裂、回弹力强、耐化学腐蚀等优势。

5. 种植牙市场

   • 种植牙是牙齿修复的首选方式，市场需求随老龄化加剧而增长。
   • 种植体是种植牙系统的核心，占手术费用的44%。
   • 种植牙数量由2011年的13.4万颗增至2018年的240万颗，复合年增长率超50%。

关键信息

• 市场数据：2020年市场价格为275.30元，总市值为882.72亿元，已上市流通A股为3.21亿股。
• 财务表现：2019年营业收入18.94亿元，归母净利润4.63亿元，2020年H1营业收入7.38亿元，净利润1.32亿元。
• 盈利预测：2020-2022年归母净利润预计分别为5.39亿、7.21亿、9.52亿。
• 投资建议：给予目标价311.4元，维持“增持”评级。
• 风险提示：医疗事故风险、口腔医院扩张不及预期、省外扩张计划不及预期。

主要战略

• “总院+分院”模式：利用总院品牌效应带动分院发展，实现区域覆盖和规模扩张。
• “蒲公英计划”：在浙江省内进一步下沉，提升市占率。
• “存济”品牌：通过与国科大合作，打造全国性品牌，实现全国扩张。
• “种植倍增计划”和“正畸旋风计划”：针对种植和正畸细分市场，推动产品创新与业务增长。

业务布局

• 口腔医疗服务：主要收入来源，覆盖种植、正畸、儿科及综合口腔项目。
• 辅助生殖领域：引入波恩技术，推进辅助生殖及综合妇幼医疗业务，形成行业壁垒。

图表摘要

• 图表1：股权结构
• 图表2：2006-2020Q3营收情况
• 图表3：2006-2020Q3归母净利润
• 图表4：2016-2020H1门诊量及增速
• 图表5：2016-2020H1综合客单价
• 图表6：2020H1主营业务收入构成
• 图表7：2016-2020H1医疗服务收入构成
• 图表8：2006-2020Q3期间费用情况
• 图表9：2006-2020Q3毛利率、净利率
• 图表10：浙江省内和省外收入拆分
• 图表11：浙江省内和省外毛利率情况
• 图表12：公司历史沿革
• 图表13：第一轮扩张医院一览
• 图表14：投资基金详情
• 图表15：第二轮扩张医院一览
• 图表16：国科大Logo
• 图表17：国科大存济医学院Logo
• 图表18：诸暨通策口腔医疗投资基金详情
• 图表19：杭口品牌医院一览
• 图表20：每百万人口牙医人数
• 图表21：牙科服务普及率
• 图表22：中国居民口腔健康状况
• 图表23：浙江省牙科服务市场规模
• 图表24：浙江省牙科单次就诊平均支出
• 图表25：不同口腔医疗机构特点类比
• 图表26：不同运营模式下口腔医疗机构类比
• 图表27：中国口腔医疗行业市场规模
• 图表28：公立与民营口腔医院数量
• 图表29：口腔医疗服务细分
• 图表30：传统与隐形正畸疗法对比
• 图表31：中美正畸病例对比
• 图表32：优领数字化正畸解决方案
• 图表33：优领定制款口扫仪
• 图表34：隐秀新膜片
• 图表35：优领数字化正畸模型
• 图表36：优领测量
• 图表37：3D模拟制定治疗方案
• 图表38：医生提供治疗建议
• 图表39：常见口腔修复治疗手段
• 图表40：种植牙修复效果
• 图表41：种植牙步骤示意图
• 图表42：种植牙费用细分
• 图表43：种植牙费用结构
• 图表44：中国种植牙数量变化
• 图表45：杭口集团营收情况
• 图表46：杭口集团净利润情况
• 图表47：衢州分院营收及增速
• 图表48：衢州分院净利润及增速
• 图表49：衢州口腔医院净利率情况
• 图表50：杭口诸暨分院营收
• 图表51：杭口诸暨分院净利润
• 图表52：诸暨口腔医院净利率情况
• 图表53：公司收购医院一览
• 图表54：宁波口腔医院营收情况
• 图表55：宁波口腔医院净利润情况

未来展望

• 公司在口腔医疗领域的领先地位将持续巩固，通过“总院+分院”模式及数字化技术，进一步提升市场占有率和盈利能力。
• 种植和正畸业务将作为主要增长点，受益于人口老龄化和消费者对美观及功能修复的需求。
• 隐形正畸市场增长迅速，公司将持续推动技术升级和产品创新，抢占市场先机。
• “蒲公英计划”和“存济”品牌将助力公司实现全国布局，拓展更多市场空间。