深度报告-20230105-国联证券-通策医疗-600763.SH-口腔医疗服务龙头柳暗花明_32页_986kb

通策医疗（600763）总结

核心内容

通策医疗是中国民营口腔医疗服务领域的龙头企业，以医疗服务为主营业务，涵盖口腔、眼科、妇科、辅助生殖等领域。公司通过“总院+分院”模式及蒲公英计划持续扩张，截至2022年上半年，已在全国拥有65家营业口腔医疗机构，其中43家位于浙江省，2021年浙江省内营收占比约90%。公司凭借成熟的扩张模式和优质的医生资源，实现了收入与利润的快速增长，2017-2021年营收CAGR为23.91%，归母净利润CAGR为34.22%。

主要观点

• 扩张模式成熟：公司通过总院+分院+蒲公英计划进行多维度扩张，强化省内布局并拓展至全国。
• 医生资源丰富：公司通过与国内外大学合作，吸引和培养大量优质医生资源，提升医疗服务能力。
• 盈利模式优化：公司通过业务结构调整，提升客单价与单人次医生创收，实现经营杠杆效应。
• 行业前景广阔：中国口腔医疗服务市场预计2025年将达到近3000亿元，年复合增长率20.1%。民营口腔市场增速高于行业平均，预计2025年达2414亿元，CAGR为23.8%。
• 竞争优势明显：公司具备优质医生资源、成熟团队模式和高效的扩张策略，有助于在行业竞争中占据优势。

关键信息

• 盈利能力：2021年公司归母净利润为7.03亿元，净利率达28.27%。公司通过规模效应和成本控制，毛利率从2017年的47%提升至2021年的35.3%。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为201.44元，基于2023年60倍PE估值。
• 风险提示：政策不确定性、医疗纠纷风险、扩张不及预期风险。

财务预测

扩张策略

• 省内扩张：通过“区域总院+分院”模式逐步下沉至基层县市，2022-2024年预计营收分别为9.3/11/12亿元，增长率为15%。
• 省外扩张：通过并购基金和存济品牌在武汉、西安、成都等核心城市建设三级口腔医院，提升品牌影响力。
• 蒲公英计划：在浙江省内建设分院，2022-2024年预计营收分别为4.1/7.1/10.8亿元，增长率分别为108.2%、71.5%、51.9%。

市场分析

• 市场空间：预计2025年口腔医疗服务市场规模达3000亿元，其中民营口腔市场规模达2414亿元，年复合增长率23.8%。
• 行业格局：行业CR5为8.5%，市场格局分散，但头部企业具备竞争优势。
• 需求驱动：人口老龄化、消费升级、政策推动（如《健康口腔行动方案》）共同促进口腔医疗行业增长。
• 医生短缺：2020年每百万人口中牙医人数为175人，远低于国际水平，供需矛盾突出。

人才战略

• 高学历员工增长：2012-2021年，公司本科员工数量CAGR为20.7%，硕博以上员工CAGR为15.8%。
• 激励机制：通过设立投资基金，吸引医生和管理团队参与新院建设，形成利益共同体，提升团队积极性。

成本与利润结构

• 成本控制：公司通过集中采购降低材料成本，人力成本占比从2017年的32%降至2021年的30%。
• 盈利结构：公司主要收入来源为医疗服务，占95%；正畸和种植业务占比稳定，推动客单价提升。

业务模式

• 团队模式：采用CM团队模式，提升医生效率，增强客户管理能力。
• 盈利模式：单人次医生收入增速快于成本增速，推动公司利润持续增长。

未来展望

通策医疗凭借其成熟的扩张模式、优质医生资源和高效的团队管理，有望在口腔医疗服务行业持续增长。随着行业集中度提升和政策支持，公司作为龙头有望抢占更大市场份额，实现长期增长。