深度报告-20210505-华创证券-通策医疗-600763.SH-深度研究报告_聚医能力卓尔不群_全国龙头蓄势待发_63页_5mb

通策医疗（600763）深度研究报告总结

核心内容

通策医疗是中国口腔医疗服务行业的全国性龙头企业，截至2020年，旗下拥有46家医院与1381名医生。公司自2006年上市以来，业绩保持高速增长，2006-2020年营收与归母净利润的CAGR分别为37.8%与54.2%。公司具备“量价齐升”发展逻辑，即通过医院发展与扩张实现“增量”逻辑，通过高端医疗服务提升客单价实现“升价”逻辑。

主要观点

1. 行业前景广阔：

   • 中国口腔医疗服务市场在2019年已达1881亿元，过去五年CAGR为24.0%。
   • 未来预计市场规模可达1.45万亿元，仍有约7倍增长空间，未来至少5年将维持15%以上的增速。

2. 公司发展逻辑：

   • 增量逻辑：通过总院+分院模式，实现医院的快速扩张，带动诊疗量增长。
   • 升价逻辑：通过综合诊疗业务的高端化及种植与正畸专科业务的收入占比提升，推动客单价增长。

3. 公司优势：

   • 总院通过聚医能力降低区域医院集团的获客成本。
   • 分院借助总院支持与医生合伙人模式实现低获客成本扩张。
   • 公司在浙江省内占据主导地位，市占率高达13.5%，预计2023年将提升至19.0%。

4. 盈利与估值：

   • 预计2021-2023年归母净利润分别为7.04亿、9.62亿、12.75亿，对应EPS为2.19元、3.00元、3.98元。
   • 当前股价对应PE为125倍、92倍、69倍，目标价为380元，维持“强推”评级。

关键信息

• 市场分散：中国口腔医疗市场极度分散，94.9%为小型口腔门诊，85.3%的医生在小型门诊工作，连锁机构仅占2.6%。
• 政策支持：国家卫健委发布《健康口腔行动方案（2019-2025年）》，鼓励社会办医，推动口腔健康产业发展。
• 医生资源稀缺：中国每百万人口仅对应3名口腔医生，仅为美国水平的29%，未来有望通过提升医生数量与单产实现市场增长。
• 盈利模式：公司总院与分院模式有效降低获客成本，提升盈利能力，且分院扩张带来业绩增量。
• 投资逻辑：
  • 公司在浙江省内已进入分院扩张阶段，未来有望实现全省覆盖。
  • 省外存济总院已初步验证效益，未来有望复制省内模式，拓展市场。

重要财务指标

公司发展与扩张

• 总院+分院模式：总院通过聚集和培养医生，降低获客成本；分院借助总院资源快速扩张，提升业绩。
• 浙江省内布局：公司主要医院集中在浙江省，2019年省内市占率13.5%，预计2023年提升至19.0%。
• 省外布局：省外存济总院（如武汉存济、西安存济）销售费用率低，效益初步验证，未来有望复制省内模式。

医疗业务分析

• 综合诊疗业务：向更精准、高效、美观、舒适方向发展，带动客单价提升。
• 种植与正畸专科业务：改善患者生活质量，消费属性强，收入占比提升。
• 医生资源：公司拥有丰富的中高年资医生资源，支持分院扩张与业务发展。

风险提示

• 疫情影响营业风险
• 新医院拖累业绩风险
• 竞争加剧风险

投资建议

• 目标价：380元
• 当前价：313.2元
• 评级：强推
• 增长预期：公司未来三年收入增速预计为33.4%，高于行业增速23.4%。

总结

通策医疗凭借“总院+分院”模式，在口腔医疗服务行业具备显著优势，有效降低获客成本并实现快速扩张。公司业绩增长得益于“量价齐升”逻辑，即诊疗人次与客单价的双重提升。未来，随着行业增长与公司布局的深化，公司有望持续受益，实现业绩的快速增长。