深度报告-20210607-天风证券-通策医疗-600763.SH-民营口腔医疗集团领航者_20页_2mb

通策医疗（600763）总结

核心内容

通策医疗是国内领先的民营口腔医疗服务集团，致力于打造集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。公司拥有已营业口腔医疗机构50家，业务涵盖种植牙、正畸、儿童口腔等主要领域。2020年受疫情影响，公司业务仍保持增长，2021年Q1营业收入达6.31亿元，同比增长221.59%，归母净利润1.64亿元，同比扭亏并大幅增长73.62%。公司以“区域总院+分院”的发展模式进行扩张，并通过“蒲公英计划”加速省内下沉市场布局。

主要观点

• 通策医疗通过“区域总院+分院”的模式实现了快速扩张，并在浙江省内建立了三个区域医院集群。
• 公司在种植牙、正畸和儿童口腔三大细分领域具有较强的市场潜力，行业渗透率仍有提升空间。
• 种植牙市场增长迅速，2011-2019年CAGR达48%，是全球增长最快的市场之一。国内种植牙渗透率远低于发达国家，且随着人口老龄化，种植牙需求将显著增加。
• 正畸行业因颜值经济和消费意识提升而快速发展，但医生供给不足限制了行业增长。
• 儿童口腔诊疗市场增长迅速，公司通过收购三叶儿童口腔，布局全国市场并发展长期口腔健康管理。
• 公司在省外市场通过与高校合作、引入当地人才等方式进行扩张，提升品牌影响力。
• 公司销售费用率较低，品牌效应显著，有助于提高盈利能力。

关键信息

1. 公司概况

• 通策医疗是国内口腔医疗服务企业龙头企业之一。
• 截至2020年报，公司拥有50家已营业口腔医疗机构。
• 2020年营业收入20.88亿元，同比增长8.12%；归母净利润4.93亿元，同比增长5.59%。
• 2021年Q1营业收入6.31亿元，同比增长221.59%；归母净利润1.64亿元，同比扭亏并增长73.62%。
• 公司采用“区域总院+分院”模式进行扩张，2020年省内开业医院达33家，省外持续拓展。

2. 行业前景

• 种植牙：2019年中国种植牙数量达312万颗，2011-2019年CAGR达48%。国内种植牙渗透率较低，老龄化促进种植需求增长。
• 正畸：2019年市场规模达73亿美元，2015-2019年CAGR为21%。正畸医生数量不足，医资缺口较大。
• 儿童口腔：儿童口腔疾病率持续上升，健康口腔行动方案推动就诊量增长。公司通过收购三叶儿童口腔，布局全国市场。

3. 公司发展战略

• 紫金港中心医院：2021年启动建设，规划牙椅540台，床位80张，定位为多学科高品质服务医院。
• 蒲公英计划：通过合伙模式，联合各地医生，布局100家口腔医疗机构，加速省内市场下沉。
• 三叶儿童口腔：2020年9月收购三叶，定位为儿童口腔与家庭的二级医院，计划打造全国性品牌。

4. 盈利预测与估值

• 预计营业收入：2021-2023年分别为30.36亿元、40.21亿元、53.27亿元。
• 预计归母净利润：2021-2023年分别为8.03亿元、11.15亿元、15.08亿元。
• 估值：考虑公司品牌优势和行业增长潜力，给予2021年PS为49倍，对应目标价468元，维持买入评级。
• 可比公司：包括爱尔眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖，2021年平均PS为24倍。

5. 风险提示

• 新院扩张速度不及预期：可能影响收入增长。
• 医药政策变化：可能对业务发展造成不确定性。
• 核心医疗人才流失：影响公司长期竞争力。
• 估值不准确风险：A/H股估值差异可能导致估值偏差。

财务数据摘要

业务收入预测

总结

通策医疗凭借其“区域总院+分院”模式和蒲公英计划，在浙江省内快速扩张，同时在省外布局，拓展品牌影响力。公司在种植牙、正畸和儿童口腔三大细分领域具有较高的增长潜力，行业渗透率提升空间较大。公司盈利能力较强，销售费用率较低，品牌效应显著。盈利预测显示，公司未来三年营业收入和归母净利润将保持快速增长，给予较高估值。然而，公司仍面临新院扩张速度、医药政策变化、核心人才流失及估值不准确等风险。