20220125-国信证券-太平鸟-603877.SH-重大事件快评_经营环境承压_2021年业绩预计同减7__7页_1mb

太平鸟（603877）2021年度业绩预告及投资建议总结

核心内容

太平鸟于2022年1月24日发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润约为6.6亿元，同比减少约7%；扣除非经常性损益后的净利润约为5.0亿元，同比减少约11%。公司Q4归母净利润为1.06亿元，同比大幅下降74%。

公司业绩不达预期的主要原因包括：

• 四季度零售环境疲软，受疫情反复和暖冬气候影响，同店零售流水低于预期；
• 品牌推广和直营门店固定费用支出刚性，导致净利润率下滑；
• 库存积压及费用刚性影响。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年至2021年上半年，公司业绩保持快速增长，得益于组织激励改革和品牌年轻化形象重塑；
• 2021年下半年受疫情和暖冬影响，零售表现不及预期，导致全年业绩下滑。

2. 风险提示

• 疫情持续时间过长，消费需求可能进一步下行；
• 库存积压风险；
• 企业间恶性竞争；
• 市场的系统性风险。

3. 投资建议

• 预计2022年疫情常态化后零售表现将逐步复苏；
• 从中长期看，公司品牌、产品、渠道的年轻优势仍存，渠道结构优化和直营门店提效有望提升净利率；
• 因2021年业绩低于预期，下调盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为6.6亿元、8.2亿元、10.0亿元，同比增长-7.3%、25.1%、20.7%；
• EPS分别为1.38元、1.73元、2.09元；
• 参照可比公司估值，2022年18~19倍PE较为合理，合理估值31.2~32.9元，维持“买入”评级。

关键信息

2021年业绩预测

• 收入：108.5亿元，同比增长15.6%；
• 毛利率：52.7%，同比略有下降；
• 费用率：45.7%，同比上升；
• 净利润：6.6亿元，同比下降7%；
• 扣非净利润：5.0亿元，同比下降11%。

2022-2023年展望

• 收入预计增长15%~20%；
• 毛利率预计下降至52%~53%；
• 销售费用率预计小幅下降；
• 净利润有望实现25%和21%的同比增长。

盈利预测与估值

• 2021-2023年净利润分别为6.6亿元、8.2亿元、10.0亿元；
• EPS分别为1.38元、1.73元、2.09元；
• 合理估值区间为31.2~32.9元，对应2022年18~19倍PE。

可比公司估值

• 表3列出了可比公司如比音勒芬、森马服饰、九牧王、波司登、Inditex、迅销等的估值情况；
• 平均PE为22.08，平均PEG为1.19。

盈利预测主要假设条件及结果

关键财务与估值指标

结论

尽管2021年公司业绩受到疫情和暖冬影响，表现低于预期，但其品牌、产品和渠道的年轻优势依然存在，未来有望通过渠道优化和费用管控实现业绩反弹。公司预计2022年将实现15%~20%的收入增长，2023年维持15%左右增长。结合可比公司估值和公司基本面，我们维持“买入”评级，合理估值区间为31.2~32.9元，对应2022年18~19倍PE。