商贸零售2025年报暨2026一季报综述_曙光初现_精益增长_12页_567kb

商贸零售 2025 年报暨 2026 一季报综述总结

核心内容

2025 年，商贸零售行业整体保持稳健的营收增长，但净利端受到较大影响。2025 年主要上市公司合计营收 1.08 万亿元，同比增长 0.2%，归母净利 254 亿元，同比下降 13.2%，扣非净利 204 亿元，同比下降 5.7%。行业毛利率提升 0.35 个百分点至 17.52%，但净利率略有下降至 1.89%。费用率小幅上升至 13.05%，其中管理费用和研发费用增长是主要驱动因素。

2026 年第一季度，商贸零售行业表现有所改善，营收增速达 7.7%，归母净利增速达 27%，净利率达到 4.27%，为 2022 年第一季度以来的最佳水平。行业整体费用率下降至 11.65%，费用端改善显著。

主要观点

• 2025 年表现：

  • 行业整体营收保持稳定，但净利端承压。
  • 子板块分化明显，出海链表现强劲，跨境电商、黄金珠宝增长较快，而百货商超则波动较大。
  • 费用端增长主要来自管理费用和研发费用，销售费用保持克制。

• 2026Q1 表现：

  • 各板块净利均实现正增长，尤其是专业连锁和黄金珠宝。
  • 百货商超净利有所改善，但营收仍承压。
  • 跨境电商营收增长较快，但净利受汇兑损失影响。
  • 行业整体呈现精益增长趋势，费用控制和运营效率提升成为关键。

关键信息

• 2025 年细分板块表现：

  • 百货商超：营收增速 -8.2%，归母净利增速 -55.7%，部分公司因调改支出和消费环境扰动导致净利承压。
  • 专业连锁：营收增速 6.3%，归母净利增速 38.3%，万辰集团、孩子王等公司表现突出。
  • 跨境电商：营收增速 18.7%，归母净利增速 16.3%，头部公司表现稳健。
  • 黄金珠宝：营收增速 7.5%，归母净利增速 6.2%，金价上涨背景下呈现“量减价增”特征。

• 2026Q1 细分板块表现：

  • 百货商超：营收增速 -7.8%，归母净利增速 26%，部分公司如百联股份、家家悦等净利显著增长。
  • 专业连锁：营收增速 28.3%，归母净利增速 89.5%，万辰集团、孩子王等公司净利增长超 30%。
  • 跨境电商：营收增速 18.7%，归母净利增速 3.6%，部分公司如绿联科技、小商品城等表现强劲。
  • 黄金珠宝：营收增速 13.8%，归母净利增速 17.8%，行业呈现“量减价增”趋势。

投资建议

• 投资方向：
  • 出海链/跨境电商：建议关注具备产品创新能力和品牌资产的头部公司，如安克创新、绿联科技、焦点科技等。
  • 内需方向：推荐经营管理显著改善的公司，如孩子王、东方甄选、重庆百货、汇嘉时代等。
  • 消费+科技方向：康耐特光学因其业务结构优化和高毛利率业务占比提升，被推荐买入。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 贸易摩擦重现
• 消费复苏不及预期

行业评级

• 看好（维持）

相关报告

• 整体低配,静待花开:零售美护 2026Q1
• 美国启动关税退税,跨境电商受益
• 欧洲储能需求上行,消费级储能同样受益

附录：2025 年及 2026Q1 各板块营收与净利增速对比