20230328-国金证券-修复预期积极_精益增长_行稳致远_5页_1mb

报告摘要

华住 (HTHT.NASDAQ) 详细总结

核心内容

华住集团（HTHT.NASDAQ）于2023年3月27日发布2022年第四季度及全年业绩公告。2022年全年总收入为138.6亿元，同比增长8.4%。然而，经调整EBITDA为6.1亿元，同比大幅下降61.7%；归母净利润亏损18.2亿元，显示公司面临较大的经营压力。2022年第四季度收入为37.1亿元，同比增长10.7%；经调整EBITDA为4.0亿元，同比增长42.1%；归母净利润亏损1.2亿元。

主要观点

收入增长符合预期：尽管面临疫情后市场复苏的挑战，Q4收入增速接近预期的7%~11%区间，显示出公司良好的增长韧性。
直营与加盟表现分化：
- 直营酒店：收入增长17.1%，其中LH收入下降0.7%，DH直营店收入增长72.9%。LH直营门店数减少5.9%，但RevPAR下降8.8%。
- 加盟酒店：LH收入增长5.3%，DH部分收入下降6.7%。增长主要由门店扩张支撑，结构升级部分抵消了RevPAR的下滑。
经营成本控制：剔除一次性减值损失后，Q4经营成本占收入比为88.7%（LH）和85.9%（DH），与去年同期相比，LH成本占比上升4.7个百分点，DH下降65个百分点，显示成本管理能力有所提升。
费用率变化：销售费用率下降0.9个百分点，管理费用率下降1.2个百分点（LH上升0.5个百分点），费用控制效果明显。
经营利润率：Q4经营利润率为-2.5%，LH为3.7%（上升1.5个百分点），DH为-20.4%（下降16.8个百分点），亏损主要由直营店减值及DH能源成本上升导致。
财务状况稳健：截至2022年末，公司现金及现金等价物加上受限制现金为53亿元，总债务/净债务分别为99亿元和48亿元，未动用信贷融资额为21亿元，偿债压力可控。
2023年预期积极：公司预计2023年第一季度营收增长61%~65%（不含DH为53%~57%），全年收入增长42%~46%（不含DH为46%~50%），隐含综合RevPAR恢复度约110%~115%，显示市场恢复预期较强。
开店计划：2023年计划新开1400家门店，关闭600~650家，主要关闭经济型及中档软品牌门店，以优化结构。

关键信息

投资建议：维持“买入”评级，预计2023~2025年经调整归母净利润分别为26.4亿元、35.7亿元、47.7亿元；经调整EBITDA分别为54.3亿元、66.2亿元、82.1亿元。
风险提示：
- 住宿需求恢复不及预期；
- 欧洲通胀风险；
- 汇率波动风险。

未来展望

华住集团持续推进精益增长战略，预计2023年将实现显著的收入增长，主要得益于住宿需求回暖及供给结构优化。公司对市场恢复持乐观态度，且计划通过持续开店和关闭低效门店来提升整体运营效率。此外，公司预计2023年综合RevPAR恢复至2019年同期的110%~115%，表明其在市场复苏中表现优于行业平均水平。