20221129-德邦证券-2023年国防军工年度策略_业绩稳健增长_把握投资主线_50页_2mb

2023年国防军工年度策略总结

核心内容

2023年国防军工行业仍具备高景气，业绩稳健增长，板块估值安全边际较高，且受国企改革、军民融合和军贸等多重因素推动，具备良好的投资价值。

主要观点

• 国防军工板块具备计划性与高壁垒，渗透率提升与国产替代将带来行业α收益。
• 国防军工行业在2022年Q3基金持仓比例排名第六，超低配比例排名第三，显示市场对其关注度逐步提升。
• 2022年国防预算执行数增长7.02%，开支结构向装备费倾斜，军事装备需求旺盛。
• 多家国防军工企业出现大额合同负债，显示订单落地，行业景气度提升。
• 国企改革、军民融合和军贸发展为行业带来新的增长点，如珠海航展签订大额订单。

关键信息

1. 行业基本面分析

• 国防军工板块整体表现：

  • 2022年前三季度营收同比增速为11.66%，归母净利润同比增速为10.74%。
  • 2022年前三季度营收排名申万一级行业第8位，归母净利润排名第8位。
  • 2022年Q3营收同比增速为-12.30%，排名第6位；归母净利润同比增速为8.05%，排名第14位。
  • 2022年Q2-Q3营收环比增速为-6.25%，排名第22位；归母净利润环比增速为-13.41%，排名第15位。

• 细分板块表现：

  • 航空装备板块：营收增长稳定，但净利率略有下降，估值逐渐下行。
  • 航天装备板块：营收增速逐渐加速，2022年前三季度净利润同比增长34.62%。
  • 军工电子板块：营收和净利润增速放缓，但估值趋于合理。
  • 航海装备板块：营收呈下降趋势，净利润有所下滑。
  • 地面兵装板块：营收持续加速，净利润增长显著。

2. 资产负债情况

• 预收账款+合同负债：2022年Q3总额达2017.04亿元，接近去年全年水平，显示订单充足。
• 存货：近五年来国防军工板块存货总额增长显著，2022年前三季度达3146.37亿元，显示生产稳定。
• 应付账款：2022年前三季度总额达2663.98亿元，显示企业进入扩产阶段。

3. 现金流量表

• 经营性现金流：近五年来不断增长，2022年前三季度现金净额为-421.77亿元，可能与年末集中支付有关。
• 各子板块经营性现金流净额：军工电子、航天装备、航空装备、航海装备和地面兵装板块均有不同程度的改善。

4. 投资主线

• 航空发动机：军用航空发动机市场空间广阔，预计2022-2035年军用航空发动机市场空间为10166亿元，民用航空发动机市场空间有望达到3.8万亿元。
• 航空装备：具备稳定增长趋势，订单充足。
• 军工电子：受益于国产替代和渗透率提升，估值趋于合理。
• 导弹+远火：需求增长，市场前景良好。
• 无人机：军民融合推动，发展迅速。
• 卫星：技术升级和应用拓展，具备长期增长潜力。

风险提示

• 市场波动风险：国防军工板块受政策和国际环境影响较大，存在市场波动风险。
• 订单执行风险：大额订单落地后，执行情况可能受多种因素影响。
• 竞争加剧风险：行业壁垒高，但随着国产替代推进，竞争可能加剧。
• 技术更新风险：技术更新换代快，企业需持续投入研发以保持竞争力。

投资建议

• 抓住国防军工行业高景气机遇，重点配置航空发动机、航空装备、军工电子、导弹+远火、无人机和卫星等主线。
• 关注国企改革、军民融合和军贸带来的结构性机会。
• 考虑企业经营性现金流改善、订单落地及行业渗透率提升带来的投资价值。