化工行业：量价角度探寻高成长标的，优质细分龙头业绩可期-20200923-银河证券-24页_1mb

化工行业策略报告总结

核心内容

本报告从“量”和“价”两个维度分析化工行业盈利预期，指出行业在2020年H2盈利预期将环比显著改善。受新冠疫情影响，2020年H1行业营收和归母净利双降，分别同比下降21.0%和73.8%。但随着全球经济逐步复苏，需求向好，产品销量、原料库存转化和产品价格/价差三因素均环比改善，盈利前景乐观。

主要观点

• “量”：低成本产能扩张有助于以量补价，打开盈利天花板。PE、PP等产品仍处扩能周期，未来盈利可能承压，但煤制烯烃、乙烷蒸汽裂解等低成本路线具备竞争优势。
• “价”：产品价格结构性上涨，供需改善产品价格/价差有望维持高位甚至进一步上涨。具有规模优势的龙头企业将充分受益于涨价。
• 投资建议：给予行业“推荐”评级，重点推荐布局低成本产能的卫星石化、宝丰能源，以及具备涨价预期的三友化工、山东海化、上海石化等。

关键信息

一、盈利分析：“双维度、三因素”视角

• 三因素利空共振：产品销量、原料库存转化、产品价格/价差三因素在2020H1均表现不佳，导致行业营收和净利双降。
• H2盈利预期改善：随着需求回暖，三因素环比向好，H2盈利预期显著改善。低油价也有利于行业盈利能力提升。

二、“量”：低成本产能扩张，以量补价助推成长

• 未来需求放缓：预计2020-2022年化工产品需求年均复合增长低于2016-2019年水平。
• 供给收缩产品：纯碱、烧碱、丙烯酸及酯、粘胶短纤等产品产能扩张有限，随着需求恢复有望景气向上。
• 低成本路线优势：煤制烯烃、乙烷蒸汽裂解等低成本工艺路线具备成本优势，有望在油价上涨背景下进一步凸显。

三、“价”：产品结构性上涨，龙头公司业绩可期

• 国际油价企稳：Brent和WTI油价在2020年9月回升，预计H2库存转化收益将显著改善。
• 结构性价格上涨：约50%的产品价格和价差实现上涨，供需改善产品价格/价差有望维持高位。
• 周期底部产品：如烧碱、粘胶短纤等，存在涨价预期，值得关注。

四、投资建议

• 推荐主线：
  • “量”：布局乙烷蒸汽裂解项目的卫星石化（002648.SZ）、布局煤制烯烃项目的宝丰能源（600989.SH）。
  • “价”：三友化工（600409.SH）、山东海化（000822.SZ）、上海石化（600688.SH）等。

五、风险提示

• 油价持续下跌风险。
• 产品价格/价差下降风险。
• 产销及业务开拓不及预期风险。

重点标的

三友化工 (600409.SH)

• 主营粘胶短纤、纯碱、氯碱等业务。
• 2020-2022年预计归母净利润分别为1.91亿、13.12亿、13.35亿，EPS分别为0.09元、0.64元、0.65元。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

卫星石化 (002648.SZ)

• 国内首家拥有C3产业链一体化的上市公司。
• 2020-2022年预计归母净利润分别为1362百万、2550百万、3170百万，EPS分别为1.26元、2.36元、2.93元。
• 给予“推荐”评级。

宝丰能源 (600989.SH)

• 拥有多个高产能项目，2020年Q2实现营收39.11亿元，归母净利润12.70亿元。
• 2020-2022年预计归母净利润分别为45.76亿、54.31亿、71.79亿，EPS分别为0.62元、0.74元、0.98元。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

上海石化 (600688.SH)

• 国内最大的炼化一体化企业之一，位于长三角，具备运输成本和交货优势。
• 2020年Q2归母净利润亏损5.14亿元，环比改善。
• 预计2020-2022年归母净利润分别为-798百万、1392百万、2491百万，EPS分别为-0.07元、0.13元、0.23元。
• 给予“推荐”评级。