20180107-华泰证券-紫金矿业-601899.SH-铜金资源储备丰厚_期待量价共增_5页_954kb

紫金矿业（601899）研究报告总结

核心内容

紫金矿业是国内乃至全球领先的多金属矿产企业，拥有丰富的铜、金、锌资源储备，并在海外资源布局方面表现突出。公司近年来通过非公开发行强化资本结构，同时积极推进多个海外项目，如科卢韦齐项目和卡莫阿铜矿，以保障未来产能的持续增长和盈利能力的提升。随着铜锌价格的上涨以及公司产量的稳步提升，公司盈利能力和估值水平均有显著改善，维持“增持”投资评级。

主要观点

• 资源储备与产能提升：公司是国内多金属矿业龙头，资源储备丰富，铜矿项目推进显著，预计2018-2019年铜产量将稳步提升，2020年卡莫阿铜矿投产后，将进一步增强公司产能和盈利能力。
• 盈利预测：根据公司2017-2019年的盈利预测，预计收入分别为854.76亿元、891.66亿元、955.33亿元，归属母公司净利润分别为36.74亿元、55.33亿元、75.30亿元，净利润增长显著。
• 估值分析：采用PE估值法，参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平23倍，给予公司18年PE20-23倍，对应目标价4.80-5.52元，维持“增持”评级。
• 行业前景：2017年内铜价上涨约30%，多数基本金属处于供不应求的周期内，预计铜价仍有上涨空间，对公司盈利形成支撑。

关键信息

公司项目进展

• 科卢韦齐项目：2017年6月投产，预计2017-2019年产量分别为2.5万吨、5万吨、6万吨。
• 多宝山铜矿二期扩建：预计2018年下半年达产，将增加6.5万吨产能。
• 卡莫阿铜矿：预计2020年投产，年处理矿石量1,200万吨，税后净现值（NPV）达72亿美元，现金成本低至0.51美元/磅。

产量与价格预测

• 2017-2019年产量预测：
  • 矿山产金：37吨（稳定）
  • 矿山产铜：21万吨（2017）、25万吨（2018）、30万吨（2019）
  • 矿山产锌：26万吨（2017）、29万吨（2018）、30万吨（2019）
• 2017-2019年价格预测：
  • 黄金：275元/克（2017）、280元/克（2018）、285元/克（2019）
  • 铜：49,000元/吨（2017）、52,000元/吨（2018）、58,000元/吨（2019）
  • 锌：24,000元/吨（2017）、22,000元/吨（2018）、20,000元/吨（2019）

财务表现

• 营业收入：2017年预计854.76亿元，同比增长8.40%；2018年预计891.66亿元，同比增长4.32%；2019年预计955.33亿元，同比增长7.14%。
• 归属母公司净利润：2017年预计36.74亿元，同比增长99.71%；2018年预计55.33亿元，同比增长50.59%；2019年预计75.30亿元，同比增长36.09%。
• 每股收益（EPS）：2017年0.16元，2018年0.24元，2019年0.33元。
• PE估值：2017年29倍，2018年19倍，2019年14倍。

财务比率

• 毛利率：2017年15.34%，2018年17.06%，2019年19.50%，呈现稳步上升趋势。
• 净利率：2017年4.30%，2018年6.21%，2019年7.88%，盈利能力增强。
• ROE：2017年6.72%，2018年9.59%，2019年12.25%，资产回报率持续提高。
• 资产负债率：2017年53.84%，2018年52.15%，2019年50.13%，负债水平逐步下降。
• 流动比率：2017年1.00，2018年1.13，2019年1.29，流动性增强。

风险提示

• 价格波动风险：金、铜等金属价格下跌可能影响公司盈利能力。
• 矿山采选品位下降：可能降低资源利用率和产量。
• 项目进度不及预期：可能影响产能释放和盈利增长。

估值分析

• 目标价：基于可比公司PE估值，给予公司2018年PE20-23倍，对应目标价4.80-5.52元。
• 历史PE-Bands：公司当前PE处于历史较低水平，具有估值修复空间。
• 历史PB-Bands：公司当前PB处于历史较低水平，具备一定投资价值。

总结

紫金矿业凭借丰富的资源储备和海外项目推进，未来三年有望实现产能提升和盈利能力增长。在铜锌价格高位运行的背景下，公司具备良好的盈利预期。当前PE和PB估值处于历史低位，具备一定的投资吸引力。维持“增持”评级，建议关注其未来增长潜力。