通信行业全球设备商三季度业绩回顾，诺基亚：诺基亚短期利润承压，下调业绩指引-20191027-招商证券-13页_1mb

诺基亚2019年三季度业绩总结

核心内容概览

诺基亚在2019年三季度的业绩表现基本符合市场预期，但面临短期利润承压的挑战。公司因5G建设初期成本高、市场竞争加剧及北美市场增长不及预期等因素，下调了2019和2020年的业绩指引。尽管如此，诺基亚在5G商用合同数和市场拓展方面仍保持领先，并计划通过加大研发投入、优化成本结构和改善现金流来应对当前压力，争取在未来5G建设高潮中实现业绩提升。

主要观点

1. 三季度业绩符合预期，但利润承压

• 收入表现：三季度实现营业收入56.86亿欧元，同比增长4%，符合彭博一致预期。
• 分地区收入：亚太地区收入增长显著（+14%），主要得益于韩国和日本的5G建设；北美和中国市场则面临竞争压力，收入增长受限。
• 分业务收入：网络业务收入略有增长（+4%），软件业务收入增长较快（+9%），而固网和光网络收入出现下滑。
• 利润情况：三季度营业利润率（Non-IFRS）为8.4%，同比下降50bps；净利润同比下降17%，主要受网络业务毛利下滑和财务费用增加影响。

2. 成本节约项目初见成效，但研发投入加大

• 费用管控：公司销售、管理及研发费用同比下降，其中销售及管理费用下降15%，费用率下降7.7个百分点。
• 成本节约计划：公司2018年底启动的成本节约计划已取得初步成效，但因加大5G和数字化投入，2019/2020年成本节约目标从7亿欧元下调至5亿欧元。
• 研发投入：诺基亚三季度研发费用为33.42亿欧元，略高于爱立信，公司表示将聚焦5G领域，提升核心竞争力。

3. 现金流状况改善，加强应收管理

• 自由现金流：三季度自由现金流为2.99亿欧元，首次转正，现金流状况有所改善。
• 应收账款：公司应收账款余额环比大幅下降，显示回款能力增强。
• 股息调整：为改善现金流，公司暂停了2018财年三四季度的股息发放。

关键信息

5G建设与市场表现

• 截至三季度，诺基亚已签署48个5G商用合同，参与建设15个5G商用网络。
• 5G商用合同数领先于爱立信，但低于华为。
• 在5G RAN性能方面，诺基亚表现弱于华为和爱立信，尤其在用户面时延和下行速率方面存在差距。
• 5G专利贡献方面，诺基亚位列第三，但与华为相比仍有差距。

未来展望

• 公司预计2020-2021年全球5G建设将进入高潮，带动业绩提升。
• 未来将加大5G投资、产品推进、成本降低及内部数字化转型投入。
• 公司将调整业务重心，向无线专网、核心网、路由等中高毛利领域倾斜。

风险提示

• 全球5G建设不及预期
• 市场竞争加剧
• 成本节约计划效果不及预期

业绩指引调整

• 2019全年：Non-IFRS EPS下调至0.21欧元（原0.27欧元），营业利润率下调至8.5%（原10.5%），经常性自由现金流由小幅为正下修为略负。
• 2020全年：Non-IFRS EPS下调至0.25欧元（原0.395欧元），营业利润率下调至9.5%（原14%），经常性自由现金流预计为正。
• 长期目标：未来3-5年营业利润率目标为12%-14%，与爱立信目标基本一致。

投资评级

• 短期评级：由于公司股价表现弱于基准指数，短期评级为回避。
• 长期评级：公司长期竞争力与行业平均水平一致，评级为B。
• 行业评级：全球5G建设开启，行业基本面向好，行业评级为推荐。

总结

诺基亚在2019年三季度业绩表现稳健，收入基本符合预期，但因5G建设初期成本高、市场竞争激烈及北美市场增长放缓，短期利润承压。公司通过费用管控项目改善了运营效率，但同时加大了5G及数字化投入。未来随着全球5G建设加速，公司有望实现业绩回升。然而，诺基亚在5G核心技术、产品性能及专利贡献方面仍需进一步提升，以巩固其在通信设备市场的核心竞争力。