20191027-天风证券-电气设备行业专题研究：Tesla_Q3盈利为何大超预期？能否持续？_11页_1mb

电气设备行业研究报告总结：特斯拉Q3盈利分析与投资建议

核心内容概述

本报告分析了特斯拉2019年第三季度盈利超预期的原因，并探讨了其新一轮产能释放对盈利能力的影响。同时，报告提出了对A股供应链相关企业的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 特斯拉Q3盈利原因

• 盈利表现：特斯拉在2019年Q3实现净利润1.43亿美元，首次扭亏为盈。
• 盈利驱动因素：
  • 成本管控成效显著：Q3营业成本环比下降约3200美元/辆，降幅达7%，远超降价幅度，导致单车毛利提升近2000美元/辆。
  • 毛利率提升：Q3汽车业务毛利率为23%，环比提升4个百分点，盈利水平显著改善。
  • 价格调整减少：Q3仅对Model 3标准续航升级版降价1000美元，单车价格环比下降1300美元/辆，相比上半年被动降价幅度明显减小。

2. 上一轮盈利与本轮盈利的对比

• 18年Q3-Q4盈利原因：Model 3大规模交付带来收入增长，同时资本开支缩减，经营杠杆加大，单车SG&A、D&A及研发费用显著下降。
• 19年Q1-Q2亏损原因：为应对美国补贴退坡，公司频繁降价，导致成本端压力增加，单车毛利大幅下滑。
• 19年Q3盈利原因：补贴退坡边际降幅缩小，同时成本端有效控制，使得盈利水平回升。

3. 新一轮产能释放的盈利前景

• 产能利用率提升：当前整体产能利用率已达88%，Model 3为91%，Model X与S为78%。
• 未来盈利预期：
  • 美国补贴退坡减缓：2020年初补贴边际降幅降至1875美元/辆，欧中市场占比提升，降价压力减小。
  • 新产能成本优势：国产Model 3与美国Model Y单位资本开支分别比原Fremont工厂Model 3降低65%与50%，预计2021年满产后单车D&A将降至3100美元/辆。
  • Model Y毛利潜力：Model Y零部件与Model 3重合度达75%，且定价高于Model 3，预计量产后单车毛利将高于Model 3。
  • 产能管理经验提升：公司已从Model 3“产能地狱”中积累经验，新产能爬坡预计顺利。

4. 投资建议

• A股供应链弹性有限：特斯拉对A股供应链的弹性有限，建议关注与特斯拉海外扩张共振的欧洲新能源车相关标的。
• 重点推荐标的：
  • 电池部分：隔膜【恩捷股份】、负极【璞泰来】；
  • 电控部分：继电器【宏发股份】；
  • 车身部分：零部件弹性品种【拓普集团】、【三花智控】（家电组覆盖）；
  • 连接件/结构件：【科达利】。

5. 风险提示

• 产能爬坡不顺利；
• 下游销量不及预期；
• 公司发生大规模召回事件。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 股票投资评级：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上；
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%；
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%；
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下。

结论

特斯拉Q3盈利主要得益于成本管控的显著成效，而非单纯的产能释放。随着新产能的逐步投产及全球市场布局的优化，公司盈利拐点已至，未来盈利能力有望持续改善。建议投资者关注与特斯拉海外扩张及产品线拓展相关的A股供应链企业。