20191027-招商证券-全球设备商三季度业绩回顾-诺基亚：诺基亚短期利润承压，下调业绩指引_13页_1mb

诺基亚2019年三季度业绩总结

核心内容

诺基亚在2019年三季度的业绩基本符合预期，但面临短期利润承压和市场竞争加剧的挑战。公司下调了2019和2020年的业绩指引，并暂停了股息发放，以加强5G及数字化转型的投资。全球5G建设逐步开启，设备商之间的竞争进入新阶段，诺基亚需在技术、产品和交付能力上持续提升以维持竞争力。

主要观点

1. 三季度业绩表现

• 收入情况：三季度收入为56.86亿欧元，同比增长4%；前三季度累计收入164.12亿欧元，同比增长5%。
• 分地区收入：亚太地区收入增长显著（+14%），主要受益于韩国和日本的5G建设；北美和中国市场则面临增长压力，尤其是中国市场因竞争激烈和运营商共建共享导致5G设备采购延后。
• 分业务收入：网络业务收入增长4%，软件业务收入增长9%，核心网等中高毛利业务成为未来重点。

2. 利润压力与成本控制

• 毛利率：三季度整体毛利率为35.3%，同比下降1个百分点，主要受5G产品成本高、价格压力大影响。
• 营业利润率：三季度营业利润率为8.4%（Non-IFRS），同比下降50bps；公司通过成本节约计划（Cost Savings Program）实现费用管控，但因加大5G投入，成本节约目标被下调。
• 现金流改善：三季度经营性净现金流为4.64亿欧元，自由现金流为2.99亿欧元，首次转正，显示公司现金流状况有所改善。

3. 5G建设与市场拓展

• 5G合同与网络：截至三季度，诺基亚已签署48个5G商用合同，落地15个5G商用网络，合同数领先于爱立信，但与华为仍有差距。
• 技术竞争力：在5G RAN竞争力评估中，诺基亚排名第三，低于华为和爱立信；在专利贡献方面，诺基亚位列第三，显示出一定的技术积累。
• 未来战略：公司未来将加强5G研发投入，重点转向无线专网、核心网、路由等中高毛利业务，以提升盈利能力。

4. 业绩指引与市场反应

• 业绩指引调整：公司下调2019全年Non-IFRS EPS至0.21欧元（原0.27欧元），营业利润率由10.5%降至8.5%；2020年EPS由0.395欧元降至0.25欧元，营业利润率由14%降至9.5%。
• 市场反应：三季报发布当日，诺基亚股价下跌超20%，主要受业绩指引下调和股息停发影响。

关键信息

• 短期挑战：5G建设初期利润率较低，中国市场竞争激烈，北美市场受运营商合并影响，短期利润承压。
• 长期展望：2020-2021年全球5G建设将进入高潮，诺基亚有望受益，未来3-5年营业利润率目标为12%-14%。
• 成本控制：公司2018年底启动成本节约计划，预计至2020年可节省5亿欧元，但因加大5G投入，目标被调整。
• 现金流改善：三季度自由现金流转正，公司将继续加强应收和存货管理，优化现金流。

风险提示

• 全球5G建设不及预期
• 市场竞争加剧
• 公司成本节约不及预期

图表摘要

• 图1：公司收入及利润情况（百万欧元）
• 图2：公司分地区业务收入（百万欧元）
• 图3：公司网络业务收入拆分（百万欧元）
• 图4：公司费用情况（百万欧元）
• 图5：公司2019年归母净利润情况（百万欧元）
• 图6：公司应收账款情况
• 图7：2019年公司现金流情况（Reported）
• 图8：公司下调未来业绩预期
• 图9：诺基亚（NOK.N）公布三季报当日股价大跌
• 图10：截至三季度，华为、诺基亚、爱立信5G商用合同数
• 图11：5G RAN竞争力雷达图
• 图12：小区下行吞吐量（Gbps）
• 图13：5G专利贡献（截至2019年2月）

分析师信息

• 姓名：余俊
• 职位：招商证券通信行业首席分析师
• 联系方式：021-33938892 / yujun@cmschina.com.cn
• 执业编号：S1090518070002
• 教育背景：工学硕士
• 经验：7年民航通信方向技术及管理经验，民航局通信导航专家库成员
• 荣誉：2017年金牛奖第一名，新财富第四名，保险资管最佳分析师第二；2016年新财富第三，水晶球第二

投资评级

• 短期评级：审慎推荐（公司股价涨幅介于基准指数5%-20%之间）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告所引发的任何损失承担责任。