20191027-广发证券-半导体观察系列十六：Lam_Research：业绩位于前期指引中等偏上，未来展望乐观_13页_666kb

Lam Research FY2020Q1 业绩分析总结

核心内容

Lam Research 在 FY2020Q1（对应 2019 年 7 月至 9 月）发布了财务报告，营业收入为 21.66 亿美元，位于公司前期指引的中值，与 Bloomberg 一致预期基本持平。公司实现了 Non-GAAP 毛利率 45.4%，营业利润率 25.5%，均位于前期指引的上限。每股收益（EPS）为 3.18 美元，接近指引上限。

主要观点

1. 分部经营情况

• Memory（含 NVM 和 DRAM）：整体收入下降 23%，其中 NVM 收入下降 31%，DRAM 收入下降 7% 但环比增长 32%。Memory 占比从 64% 降至 56%，显示存储市场持续低迷。
• Foundry：收入增长 37%，占比提升至 25%，受益于 7nm 和 5nm 等先进制程的推动。
• Logic：收入增长 70%，但环比下降 22%，占比从 13% 降至 11%。公司认为 Logic 和 Foundry 仍是增长的主要动力。

2. 未来展望

• 存储市场：预计 NAND 需求将改善，2019 年供给增长率 30% 小于长期需求 40%，2020 年上半年库存将下降至正常水平。DRAM 库存预计在 2020 年下半年恢复。
• 代工与逻辑市场：预计将继续保持强劲增长，主要受多样化的终端市场和先进制程推动。
• 行业支出：公司上调 2019 年晶圆制造支出预测至 400 亿美元，对 2020 年表现感到乐观。

3. 技术与市场因素

• EUV 推出：EUV 的引入不会影响公司刻蚀和沉积业务，反而会带来新的需求和增长机会。
• 中美贸易摩擦：公司认为中国大陆客户仍需依赖其产品线，预计未来仍将增长。

关键信息

• 财务表现：2019Q3 营业收入 21.66 亿美元，Non-GAAP 毛利率 45.4%，营业利润率 25.5%，EPS 为 3.18 美元。
• 分部表现：
  • Memory：收入 13.86 亿美元，同比下降 23%，环比下降 8%。
  • Foundry：收入 5.41 亿美元，同比增长 37%，环比持平。
  • Logic：收入 2.38 亿美元，同比增长 70%，环比下降 22%。
• 区域分布：中国大陆占比 27%，韩国 21%，台湾地区 18%，日本 13%，东南亚 10%，欧洲 3%，美国 8%。
• 未来指引：2019Q4 营收预计为 25 亿美元，毛利率预计为 45%，营业利润率预计为 27%，EPS 预计为 3.80 美元。
• 技术发展：公司在 3D NAND、EUV 相关工艺、ALD 工具、VECTOR DT 等方面持续投入，巩固市场地位。

风险提示

• 中美贸易摩擦可能带来宏观风险。
• 半导体行业景气度下滑可能影响公司业务。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-10-27

其他信息

• 分析师：许兴军、王璐
• 联系方式：
  • 许兴军：021-60750532, xuxingjun@gf.com.cn
  • 王璐：021-60750632, wanglu@gf.com.cn
• 相关研究：
  • 半导体观察系列十五：德州仪器：Q4 指引低迷，受宏观影响业务全面衰退
  • 半导体观察系列十三：台积电：看好明年 5G，大幅上修资本开支
  • 半导体观察系列十四：ASML：Logic 需求与新品 EUV 前景展望积极，Memory 待反转

重点公司估值与财务分析表

图表索引

• 表1：Lam Research 2018 年初至今关键性季度财务数据
• 表2：Lam Research 2018 年初至今 Segment 数据（按地区分类）
• 表3：Lam Research 2018 年初至今 Segment 数据（按类别分类）

分析师信息

• 许兴军：首席分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士
• 王璐：资深分析师，复旦大学微电子与固体电子学硕士，注意：王璐并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人
• 其他分析师：王亮、余高、彭雾、王昭光、蔡锐帆

投资评级说明

• 买入：预期未来 12 个月内股价表现强于大盘 10% 以上
• 增持：预期未来 12 个月内股价表现强于大盘 5% - 15%
• 持有：预期未来 12 个月内股价相对大盘变动介于 -5%～+5%
• 卖出：预期未来 12 个月内股价表现弱于大盘 5% 以上

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• 广发证券（香港）在过去 12 个月内与本报告所述公司无任何投资银行业务关系。