20221209-中国银河-社会服务业2023年投资策略_云开雨霁_向阳出发_53页_3mb

云开雨霁，向阳出发 - 社会服务业2023年投资策略总结

核心内容

2023年将成为中国社会生活与生产恢复正常的关键过渡期。海外经验表明，出行及线下消费服务业在放开后4-6个季度可恢复至接近疫情前水平，而国内在政策转向后，板块估值修复与业绩弹性将逐步显现。本报告从海外复苏路径、国内复盘、2023年投资策略及风险提示等方面进行分析，重点推荐免税、会展、酒旅餐饮、教育及人力资源服务等领域。

主要观点

1. 海外复苏路径

• 因私需求恢复较好：全球航空、旅游零售等行业在放开后迅速复苏，多数国家在4-6个季度内恢复至疫情前水平。
• 居民消费意愿未明显受抑制：欧美居民储蓄率已回归至疫情前水平，显示消费意愿未受永久性影响。
• 商旅恢复较慢：受战争、经济周期等因素影响，商旅消费复苏缓慢，预计2024年才可能恢复至2019年水平。
• 亚太地区恢复滞后：受中国防疫政策影响，亚太地区国际客流恢复缓慢，但本地消费复苏表现强劲。

2. 国内复盘

• 前三季度基本面下行：疫情反复导致线下消费受阻，社零总额增长缓慢。
• 政策优化推动预期修复：随着防疫政策优化，市场对行业复苏预期增强，板块估值出现脉冲修复。
• 免税行业表现稳健：中免在疫情期间保持盈利，具备较强竞争优势，未来有望受益于客流恢复。
• 酒店行业面临挑战：入住率与开店信心受疫情冲击，但RevPAR已逐步恢复，行业供给出清，具备较强成长空间。
• 景区与餐饮复苏滞后：景区多数仍处于亏损状态，餐饮受疫情和成本压力影响，恢复较慢。

关键信息

2023年投资策略

(1) 免税行业

• 推荐公司：中国中免、海汽集团、王府井、海南发展、格力地产
• 产业链上游：上海机场、白云机场、海南机场
• 逻辑：免税作为扩内需的重要抓手，客流恢复与竞争格局改善将驱动估值修复，中长期逻辑不变。

(2) 会展行业

• 推荐公司：米奥会展、兰生股份
• 逻辑：政策鼓励与经济发展助推行业复苏，内展与外展均有望迎来业绩反转。

(3) 酒旅餐饮行业

• 推荐公司：九毛九、海伦司、同庆楼、奈雪的茶-S、天目湖、众信旅游、中青旅、宋城演艺
• 逻辑：疫情后消费信心回升，品牌势能与运营效率提升将带来量价齐升，新刚需赛道具备成长空间。

(4) 教育与人力资源服务

• 推荐公司：科锐国际、人瑞人才、传智教育
• 逻辑：二十大报告强调“科教兴国”与“就业优先”，教育信息化、职业培训与人力资源服务需求上升。

风险提示

1. 疫情扩散风险：放开后可能引发感染人数大幅攀升，影响行业复苏节奏。
2. 宏观经济下行：若经济持续低迷，将对社会服务业造成压力。
3. 市场竞争加剧：行业竞争格局变化可能影响企业盈利。
4. 自然灾害等不可抗力：可能对行业造成阶段性冲击。

主要结论

2023年社会服务业将受益于防疫政策的优化与经济的逐步复苏。投资策略应聚焦于企业自身的商业模式、竞争优势、成长空间与估值水平，重点关注免税、会展、酒旅餐饮及教育、人服等领域。随着国内防疫政策进一步优化，行业景气度有望持续提升，为投资者提供结构性成长机遇。