20171117-兴业研究-2018年人民币汇率展望_爬行钉住与双边波动_30页_1mb

2018年人民币汇率年度展望总结

核心内容

2018年人民币汇率预计将维持双向波动，并受有效汇率机制和市场因素影响较大。人民币将不再依赖单一美元“锚”机制，而是更多反映国内基本面变化与国际收支情况。同时，人民币汇率弹性将持续提升，逐步向市场化方向迈进，2020年前基本实现市场化波动。

主要观点

1. 2017年人民币升值回顾

• 人民币对美元升值4.6%，对欧元贬值7.0%，对英镑贬值2.2%，对日元升值1.2%。
• 三大人民币指数围绕中枢宽幅震荡，振幅约1.4%至1.8%。
• 人民币升值分为四个阶段，受境外流动性收紧、逆周期因子、购汇行为变化以及央行政策调整等多重因素驱动。
• 市场预期显著改善，汇率弹性稳步上升，汇改窗口期开启。

2. 2018年汇率展望

2.1 外部因素

• 美元“锚”作用弱化：美元指数牛市已尽，熊市尚未开启，2018年上半年存在升值动力，但不具备趋势性走强基础。美元指数若趋势性贬值，人民币将稳中有升。
• 中美利差托底：尽管美债收益率可能上行，但中美利差难以显著走阔，不会对人民币形成趋势性贬值或升值压力。
• 有效汇率与美元指数相关性增强：人民币将更多反映有效汇率变化，而非单一美元汇率。

2.2 内部因素

• 长周期汇率向基本面回归：人民币有效汇率仍需修复高估，但2018年人民币相对美元不会重回单边升值路径，而是通过相对非美货币贬值实现有效汇率调整。
• 国际收支变化：基础账户顺差下降，其他投资账户大规模流入是人民币升值的重要支撑，但若贬值预期再起，企业集中购汇偿债将再次形成压力。
• 未结汇盘影响：2014至2016年积累的未结汇盘将对2018年汇率走势产生重要影响，可能形成正向反馈或阶段性顶部。

2.3 政治与政策因素

• 中美汇率关系改善：美国财政部对人民币措辞缓和，中美贸易投资订单释放有助于人民币汇率稳定，但不会引发显著贬值。
• 人民币汇改持续推进：2018年人民币汇改、资本开放、金融业开放、人民币国际化将稳步推进，但短期内宏观审慎政策仍会维持。

关键信息

• 2018年人民币对美元走势：上半年存在升值动力，但趋势性走强不足；下半年稳中有升概率更大。
• 非美货币走势：欧元可能继续走强，日元受货币政策与风险情绪影响将延续贬值，英镑总体区间震荡但中枢上移。
• 汇率机制：人民币将爬行钉住有效汇率，逐步弱化美元“锚”作用。
• 政策工具：逆周期因子将作为短期汇率拐点的信号之一，帮助判断市场供求是否超调。
• 交易策略：
  • 通过有效汇率和美元指数推算双边汇率区间；
  • 关注逆周期因子的作用时机；
  • 把握季节性规律（如11月人民币存在季节性贬值）；
  • 结合重要事件时间表（如中美经济对话、G20峰会、进博会等）进行交易判断。

重要事件时间表（2018年）

交易小贴士

• 2018年初：购汇盘贬值压力有限，人民币稳中有升。
• 境内外远掉期价差：阶段性走阔可期，反映境内升值与境外流动性收紧。
• 11月：人民币存在季节性贬值规律，需结合趋势判断。
• 中间价与夜盘联动：若中间价高于前日夜盘收盘价，开盘价大概率也高于前日夜盘收盘价；若中间价低于前日夜盘收盘价且美元指数贬值，开盘价大概率也低于前日夜盘收盘价。
• 政策与事件影响：关注美国财政部半年报、中美经济对话、国内重大会议等。

风险提示

• 外币债务风险：若贬值预期再起，集中购汇偿债可能引发新一轮贬值压力。
• 政策不确定性：尽管汇改持续推进，但宏观审慎政策短期内不会放松，可能限制汇率波动幅度。

总结

2018年人民币汇率将呈现双向波动，受外部美元指数变化与内部基本面调整双重影响。人民币将逐步从“美元锚”机制向有效汇率机制过渡，汇率弹性提升，但市场预期相对均衡。政策层面，人民币国际化与资本开放将稳步推进，2020年前基本实现市场化波动。交易策略上，应关注有效汇率与美元指数联动、逆周期因子信号、季节性规律及重要政策事件的影响。