20181105-中国银河-宏观研究一周动态观察_人民币汇率市场化浮动是大势所趋_7页_875kb

国内宏观报告总结：人民币汇率市场化浮动是大势所趋

核心内容

本报告由中国银河证券宏观研究团队发布，重点分析了人民币汇率的走势及市场化改革趋势。报告指出，人民币汇率形成机制的市场化是大势所趋，未来四季度到2019年，人民币对美元仍将面临一定贬值压力，但不会持续走弱。央行将采取“顺势而为、出其不意又情理之中”的策略，灵活应对市场预期，维护汇率稳定。

主要观点

1. 人民币汇率表现强劲

• 人民币在非美国家货币中表现依然亮眼。
• 尽管中美利差收窄或倒挂可能影响汇率点位，但这不会成为制约中国货币政策实践的实质障碍。
• 人民币汇率的调整更多反映的是中国经济基本面的变化，而非单一因素影响。

2. 人民币对美元弱势持续

• 2018年以来，人民币经历了两次显著贬值，分别发生在6月至7月和9月至10月。
• 11月1日离岸人民币对美元跌破6.98，但随后在中美领导人通话后迅速反弹至6.9170。
• 四季度至2019年，人民币对美元仍可能维持弱势，主要受以下因素影响：
  • 中美经济周期不同步：美国经济强劲，失业率低，就业市场趋紧，而中国经济面临下行压力。
  • 中美货币政策分化：美国货币政策趋向收紧，中国货币政策仍偏向宽松。
  • 市场预期：人民币对美元偏弱及中美利差收窄的预期持续存在。
  • 贸易战影响：中国经常项下顺差收窄，贸易格局变化可能引发长期逆差预期，加剧贬值压力。

3. 资本流动与外汇储备变化

• 人民币跨境资本流动在9月后出现边际变化，股票市场和债券市场净流入放缓，甚至出现净流出。
• 外汇市场供求压力增大，银行代客结售汇逆差在9月显著扩大，外汇储备单月减少227亿美元，创近半年最大降幅。
• 这些变化反映了人民币贬值压力的上升。

4. 央行汇率调控策略

• 央行不会死守某一点位，而是通过逆周期调节和市场干预来维持汇率稳定。
• 在关键心理点位（如7）附近，央行可能通过收紧人民币头寸、发行离岸央票等手段打击市场空头。
• 央行的目标是构建有管理的市场化浮动汇率机制，而非“汇率保姆”角色。

5. 长期人民币汇率前景

• 人民币不具备长期大规模贬值的基础，其表现取决于中国经济的发展与改革前景。
• 即便中美贸易战全面延续，中国经济仍有望保持6%-6.5%的增速，这在世界范围内仍属较高水平。
• 改革开放的深化、供给侧结构性改革的推进以及金融体系弹性的增强，为人民币汇率提供了长期稳定的基础。

关键信息

• 人民币贬值压力来源：中美经济周期差异、货币政策分化、贸易顺差收窄、资本流动变化。
• 央行策略：顺势而为、逆周期调节、市场干预。
• 未来展望：人民币对美元仍可能偏弱，但长期看具备企稳反弹的条件。
• 经济韧性：中国经济在复杂环境中仍具增长潜力，政策支持与改革深化有助于维持增长和汇率稳定。

图表列示

• 图1：中美十年期国债收益率与利差
• 图2：中美长短端债券收益率利差
• 图3：美元指数与美国无风险收益率
• 图4：美国失业率与核心通胀率

这些图表提供了中美经济和货币政策的重要数据支持，有助于更直观地理解人民币汇率走势的背景。

分析师与联系方式

• 分析师：张宸（中国银河证券宏观研究员，执业证书编号：S0130517120001）
• 研究助理：余逸霖（中国银河证券宏观经济助理研究员）
• 联系方式：
  • 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn
  • 海外机构：尚薇 010-83574522 shangwei@chinastock.com.cn
  • 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn

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• 中国银河证券股份有限公司研究院
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