2018年人民币汇率展望：爬行钉住与双边波动-20171117-兴业研究-30页-1mb

2018年人民币汇率年度展望总结

核心内容概述

2018年人民币汇率将呈现有效爬行钉住与双边宽幅波动的特征，整体走势受内外因素共同影响，但主要趋势为稳中有升。人民币汇率弹性增强，但受宏观审慎政策约束，短期内不会完全市场化。2020年前人民币将基本实现市场化浮动，汇率将更多反映市场供需与基本面变化。

主要观点

外部因素

• 美元“锚”作用弱化：美元指数牛市已尽，熊市尚未开启，预计2018年上半年美元指数仍有上行动力，但趋势性升值空间有限。人民币对美元的贬值压力可控，但美元指数趋势性贬值后，人民币对美元将稳中有升，同时相对非美货币贬值，有效汇率与美元指数相关性增强。
• 中美利差托底汇率：2018年中美利差难以显著走阔，不会对人民币形成趋势性升值或贬值动力。人民币汇率更多受市场因素主导，而非利差驱动。

内部因素

• 汇率向基本面回归：人民币有效汇率长期仍需修复高估，但2018年人民币对美元升值动力减弱，不存在趋势性贬值基础。
• 国际收支变化：基础账户（经常账户+直接投资）顺差仍是支撑人民币汇率的重要因素，但其他投资账户负债端的波动可能对汇率产生阶段性影响。外币债务规模上升可能在未来形成购汇压力。
• 未结汇盘影响：2014-2016年积累的未结汇盘将在2018年根据汇率走势释放，对人民币升值形成正向反馈，也可能在贬值阶段形成阻力。

政治与政策因素

• 中美汇率关系改善：美国财政部对人民币措辞缓和，中美贸易投资订单增长，人民币升值对中美贸易平衡有积极作用，有利于汇改推进。
• 人民币汇改持续推进：2018年人民币汇改、资本开放与金融市场建设将继续深化，2020年前基本实现市场化浮动。同时，宏观审慎政策仍为主导，短期内不会放松。

关键信息

• 2017年人民币升值回顾：人民币对美元升值4.6%，对欧元贬值7.0%，对英镑贬值2.2%，对日元升值1.2%。三大人民币指数围绕中枢震荡，振幅约1.4%-1.8%。
• 2018年汇率走势预测：人民币对美元总体双向波动，上半年存在升值动力，下半年稳中有升。人民币对非美货币走势分化，欧元有望继续走强，日元延续下行趋势，英镑总体震荡但中枢上移。
• 交易策略建议：
  • 利用爬行钉住有效汇率机制推算双边汇率区间。
  • 关注逆周期因子对短期汇率拐点的指示作用。
  • 把握季节性规律，如11月人民币存在季节性贬值倾向。
  • 考虑重要事件时间表，如中美经济对话、国内重大会议等，对汇率产生影响。

重要事件与时间表

• 2018年关键时间点：
  • 1月1日：个人购汇额度恢复
  • 2月15日至21日：春节假期
  • 3月3日至5日：两会
  • 4月：日本央行换帅
  • 4月15日及10月15日左右：美国财政部汇率半年报
  • 5月之前：意大利大选
  • 6月：上海合作组织峰会
  • 7月：G20峰会、中美全面经济对话
  • 10月1日至7日：国庆节
  • 10月附近：十九届三中全会
  • 11月5日至10日：中国国际进口博览会
  • 12月附近：中央经济工作会议
  • 不定期：欧央行明确退出QE时间表、美联储继续加息、英国退欧进程反复等。

人民币汇率机制演变

• 人民币中间价定价机制包含“市场供求”、“篮子稳定”和“逆周期因子”三部分，美元“锚”作用逐步弱化。
• 人民币汇率弹性稳步上升，预计2018年日内波动区间可能扩大至正负3%。
• “逆周期因子”在有效汇率触顶或触底时起作用，是判断短期汇率走势的重要信号。

风险提示

• 外币债务规模上升可能在基本面与预期逆转时，导致购汇偿债行为再现，人民币承压。
• 外汇市场仍欠发达，资本开放对汇率影响有限，需配合完善配套机制。
• 外汇市场参与者行为和市场预期变化可能影响汇率波动，需密切关注。

总结

2018年人民币汇率走势将呈现有效爬行钉住与双边宽幅波动并存的特点，人民币对美元总体稳中有升，对非美货币走势分化。外部美元指数波动、中美利差变化与内部基本面、国际收支、未结汇盘等因素共同影响汇率走势。人民币汇改持续推进，但短期内仍受宏观审慎政策约束。交易者可关注有效汇率、逆周期因子、季节性规律与重要事件时间点，以把握汇率波动节奏和交易机会。