2018年人民币汇率展望_爬行钉住与双边波动_28页_1mb

2018年人民币汇率年度展望总结

核心内容

2018年人民币汇率将呈现有效爬行钉住与双边宽幅波动的双重特征。人民币对美元汇率将维持双向波动格局，但整体趋势偏稳，升值动力仍存。人民币有效汇率需继续修复高估，但不会出现趋势性贬值。美元指数在2018年可能在上半年保持一定上行动力，但趋势性熊市尚未开启，人民币对美元升值压力有限。汇率走势将更多受市场因素影响，而非单一锚定美元。

主要观点

外部因素

• 美元“锚”作用弱化：美元指数牛市已尽，但尚未进入熊市，因此其对人民币汇率的锚定作用下降，人民币将更多反映有效汇率变动。
• 中美利差影响有限：2018年美债收益率可能因通胀、税改和美联储缩表而上升，但幅度有限，中美利差难以显著走阔，对人民币汇率走势影响不大。
• 美元指数与人民币有效汇率相关性增强：随着美元指数进入熊市，人民币有效汇率将与美元指数走势更紧密，以修复高估。

内部因素

• 汇率回归基本面：人民币有效汇率长期需修复高估，但2018年国内经济温和放缓，人民币对美元不会出现显著贬值。
• 国际收支变化：基础账户顺差支撑人民币汇率，但其他投资账户负债端波动较大，存在购汇偿债风险。
• 未结汇盘影响：2014-2016年积累的未结汇盘将影响2018年汇率走势，若在升值阶段释放，可能推动人民币进一步升值。

政治因素与政策选择

• 中美汇率关系改善：美国财政部对人民币措辞缓和，中美贸易投资订单增加，汇率操纵指控压力减轻。
• 人民币汇改持续推进：2018年人民币汇改、金融业开放和资本项目可兑换将稳步推进，汇率市场化改革深化。
• 宏观审慎政策主导：短期内宏观审慎政策不会放松，汇率制度改革将配合阶段性资本管制。

关键信息

• 汇率机制改革：人民币中间价定价机制中“市场供求”权重上升，淡化美元锚定作用，人民币爬行钉住有效汇率。
• 双向波动趋势：人民币对美元汇率将呈现双向波动，但升值动力仍存，不会重回2014年之前的单边升值模式。
• 交易策略：汇率走势可参考有效汇率与美元指数关系、逆周期因子信号、季节性规律、重要事件时间表等。
• 风险点：外币债务规模上升、基本面与预期反转、美元指数进入熊市后购汇偿债行为可能再度引发人民币承压。

2018年人民币交易策略

3.1 从有效汇率推算双边汇率

• 人民币有效汇率将维持区间震荡，振幅可能较2017年更宽。
• 通过有效汇率与美元指数的组合，可大致匡算出美元兑人民币即期汇率的对应点位（见图表22）。
• 若央行调整人民币指数篮子权重或中间价定价机制，该模型可能不再适用。

3.2 “逆周期因子”是短期拐点的信号之一

• “逆周期因子”有助于防止人民币超调，是判断短期汇率拐点的重要信号。
• 有效汇率触顶或触底时，“逆周期因子”可能发挥关键作用，引导汇率回归合理区间。

3.3 人民币交易小贴士

• 2018年初：购汇额度恢复，但空头相对谨慎，人民币稳中有升。
• 境内外远掉期价差：当境内人民币升值、境外流动性趋紧时，远掉期价差可能阶段性扩大。
• 11月季节性规律：剔除趋势后，人民币相对美元存在季节性贬值趋势。
• 中间价与开盘价联动：若中间价高于前日夜盘收盘价，当日开盘价和收盘价大概率高于前日夜盘收盘价；若中间价低于前日夜盘收盘价，且美元指数贬值，当日开盘价和收盘价大概率低于前日夜盘收盘价。
• 重要事件时间表：需关注美国财政部汇率半年报、中美全面经济对话、国内重大会议及节假日等，这些事件可能对汇率走势产生影响。

总结

2018年人民币汇率将呈现有效爬行钉住与双边宽幅波动的格局，受内外部因素共同影响。外部美元指数波动减弱，中美利差难以显著走阔，人民币对美元升值动力有限但可控。内部基本面温和放缓，未结汇盘释放可能推动升值。汇率改革持续推进，但宏观审慎政策仍为主导，人民币国际化进入稳定渐进阶段。交易者应关注有效汇率与美元指数关系、逆周期因子信号、季节性规律及重要事件时点，以把握人民币汇率走势。